上市定价：合理估值21元-25.86元
　　目前主要地产股07年动态PE平均在44倍左右，前15家重点公司07年平均PE在35倍左右，08年在25倍左右。综合考虑目前房地产板块整体估值水平、公司发展前景、行业地位等因素，我们认为给予公司07年30-35倍的PE是可以接受的，对应价格在21元-24.50元之间。公司RNAV为8.58元/股，按目前地产股相对于NAV平均150%左右的溢价，则公司股票定价在21.45元左右。
　　另外，07年以来中小板公司上市平均涨幅为154%，我们认为给予公司80%-100%的新股溢价可以接受，按发行价12.93元推算，价格在23.3-元25.86元。综合上述几个方面，我们认为公司上市后二级市场合理价格在21元-25.86元之间。

　　公司目标市场定位清晰，致力于中等城市商品住宅规模开发
　　公司是一家致力于中等城市商品住宅规模开发、专业化经营、稳步成长的跨地区地产开发企业。公司业务在紧紧围绕京津冀和长三角两大经济圈的基础上，立足中等城市，同时稳步涉足风险较小的大城市，并有选择地兼顾发展较快的小城市进行商品住宅的规模开发。目前公司已在河北、江苏、安徽等省的多个中等城市开展了房地产开发业务。

　　公司经营较为稳健，盈利能力较强
　　公司近年业务规模呈现快速增长趋势，04-06年度净资产年均增长率为43.7%；营业收入、利润总额、净利润年均增长率分别为42.9%、24.4%、20.7%；总资产规模逾23亿元，净资产实现翻两番。公司具有民营企业经营灵活，成本控制力强的优势，在迅速扩张的过程中，项目的销售率和周转速度始终保持在较高水平，成本和费用率均低于行业平均水平，净资产收益率保持在30％左右，远高于行业平均水平，体现出较强的盈利能力。

　　土地储备丰富、成本较低，未来几年将加速发展
　　公司的土地储备与现阶段开发规模保持在一个合理的水平上,目前在石家庄、廊坊、沧州、南京、徐州、蚌埠等地拥有土地储备规划建筑面积283.19万平方米,按现有开发能力，可满足公司未来4年左右的开发需要；由于获取土地的成本较低，利润率较高。公司计划在京津冀和长江三角洲两大经济圈每年拓展3-5个有发展潜力的城市，未来二三线城市房地产市场发展潜力巨大，公司房地产开发业务将加速发展。

　　公司成长性较好，资金实力加强后业绩将实现高增长
　　根据公司已有的在建、拟建项目，并考虑到本次发行募集资金到位能增强公司的资金实力，促进公司快速成长，我们预测未来3年公司净利润复合增长率将在50%以上，07~ 09年EPS分别为0.70元、1.05元和1.67元。

　　风险揭示
　　房地产调控政策变化将影响行业发展和公司业绩；公司仍需要积累跨地域开发经验，以及拓展单一产品盈利模式。

　　（详细报告请见附件）