预计2007年将成为南方航空业绩拐点。过去两年，南方航空受整合新航和北航、公司委托理财等事件影响，再加上油价不断走高，经营业绩较差，2007年是南方航空管理层上任的第三年，随着管理层在经营管理方面力度的加强、公司航线网络整合的逐步见效，再加上人民币升值带来巨额汇兑收益，预计2007年南方航空将出现业绩拐点。
　　从2007年一季度情况来看，南方航空累计收费客公里数同比增幅为18.4%，而客座率水平同比增加约1个百分点（由70.4%上升至71.4%），而收入的增幅达到了26.1%。虽然2007年一季度国内航油平均价格较2006年一季度高了约700元/吨，但公司主营业务成本增幅为24.3%，低于收入增幅，显示公司在加强管理、整合效应逐步体现后，成本得到有效控制。从主营业务利润率的角度来看，2007年由7.0%上升至8.2%（见文后附图）。
　　从2007年上半年南方航空的经营数据（具体见文后附图）来看，仍然维持较好的发展势头：收费客公里数同比增幅17.7%，而客座率水平同比增加1.2个百分点（由70.7%上升至71.9%）。由于航空市场旺季为第三季度，因此我们有理由相信2007年全年，南方航空经营仍将维持良好增长态势。
　　南方航空的负债结构决定了人民币对美元升值对公司经营业绩的影响巨大。2005年、2006年人民币对美元的升值幅度分别约为2.5%、3.2%，同期南方航空汇兑净收益分别达到12.32亿元、15.07亿元，对每股收益的影响分别为0.28元、0.35元。按照2006年末南方航空资产负债结构估算（美元、港元净负债合计约为58.7亿元，日元负债约237亿日元），人民币对美元每升值1%，对南方航空每股收益的影响约0.097元。2007年上半年人民币对美元升值幅度约2.45%，我们预计上半年南方航空汇兑收益将达到11.7亿元，成为上半年南方航空利润的主要支撑。
　　主要风险因素：如果未来油价持续上扬，将对南方航空业绩带来很大负面影响。预计南方航空2007年用油量将达到335万吨，油价每波动100元/吨，对公司成本的影响约0.077元/股。近期国际原油价格在上冲78美元/桶后有所回落，欧佩克亦暗示可能增产，其研究机构还给出60—65美元的合理价位。在这种背景下，预计2007年航油均价可能与2006年持平。我们预期，从中长期角度看油价将回落，同时由于2008年的美国大选，我们认为2008年油价将低于2007年。
　　维持对南方航空“买入”的投资评级，上调目标股价至15元。预计2007、2008年南方航空每股收益将分别达到0.28元、0.57元。以上业绩预测的基本假设为：2007、2008年人民币对美元的升值幅度分别为4%、2.5%，航油均价分别为5800元/吨、5500元/吨。由于南方航空经营业绩对油价变动非常敏感，一旦油价回落明显，再加上国内航空市场需求旺盛以及奥运会等因素，2008年公司业绩可能出现超预期的提高。
　　由于2007年人民币升值的幅度很可能高于我们预期，达到5%甚至6%，因此只要油价基本保持平稳，南方航空2007年业绩很有可能高于我们的预期，达到0.40元以上。我们在今年6月18日《南方航空股改复牌点评报告》中给予南方航空11.25元目标股价，鉴于目前航空市场需求超预期增长、人民币加速升值、油价可能见顶等因素，上调目标股价至15元。

　　（详细报告请见附件）