焦作万方于今天公布了2007年半年报，显示当期铝产品产量为13.77万吨，较上年同期增长35.9％。增长幅度较大的原因是公司电解一分厂去年技改完成后于2006年下半年投入生产，这新增了7万吨铝锭产能，使得公司铝锭总产能增加至28万吨。其中，当期铝锭产量12.23万吨，较上年同期增长21.3％；本期销售铝锭12.35万吨，较上年同期增长22.0％。

　　加上受益于铝价高企，以及氧化铝成本的改善，2007年上半年焦作万方主营业务收入同比增长32.4％，而净利润却增加了194.4％，每股盈利达0.78元。产量和盈利均符合我们的预期。

　　焦作万方还预测，2007年前3季度的盈利将比上年同期增长150～200％左右。其中，2007年第3季度的业绩较上年同期增长幅度预计在100～150％左右。2006年前3季度，公司实现每股盈利0.405元，其中2006年第3季度为0.141元。我们预计焦作万方2007年前3季度可望实现每股盈利1.20元，同比增长198％。

　　报告期内，公司铝合金项目二期工程项目完成投资41,475万元。目前已累计完成投资54,468万元，占预计投资总额的83.80％。我们预计工程将在3季度完工并投入生产。新建的14万吨合金铝项目采用的是280KA预焙槽技术，这与公司目前生产中采用的技术相同。而且，焦作万方是国内首家成功采用280KA大型预焙槽技术的电解铝生产企业，积累了丰富的生产技术经验，综合电耗等技术指标均处于国内前列，并拥有国内一流的管理优势。因此，我们预计新建项目可望很快达产。我们对公司2007年和2008年铝产品的产量预测分别为32万吨和43万吨，各同比增加40.8％和34.3％。

　　中国铝业是焦作万方的第一大股东，并将其作为战略规划中的重要一环。目前，中国铝业公司正在河南打造铝加工基地，这包括在洛阳和郑州等地新建多个铝加工项目；焦作万方可为其提供优质的铝锭，产业链间的协同优势明显。我们相信，中国铝业未来不仅会完成对焦作万方的资产整合，而且会进一步扩大焦作万方的原铝产能，以满足日益增长的铝加工需求。

　　目前，焦作万方未来三年的氧化铝供应已基本与中国铝业签订了长期合同，并且价格锁定为铝价的17％。我们较为看好未来两年国内电解铝行业的盈利前景，并认为受益于产能扩张以及行业景气度上升，焦作万方未来三年的成长性非常突出，2007年、2008年和2009年分别实现每股盈利1.63元、2.12元和2.81元，三年间净利润的复合增长率达31.1％。

　　按照2008年18倍的动态市盈率，我们认为焦作万方的合理股价应为38.2元。再考虑中国铝业的潜在收购因素，并给予20％的溢价，我们认为其合理股价应为46.0元。我们维持对公司“买入-A”的投资评级。

　　（详细报告请见附件）