就上海汽车目前的主营业务而言，“轿强货弱”的格局短期内难有根本性改变。此外在国家鼓励大型汽车集团发展自主品牌汽车产品的背景下，上海汽车从自己的强项-轿车领域入手，通过收购英国罗孚汽车的相关技术，推出自主品牌的“荣威-750”型轿车产品，后续还将推出“荣威W-2”等一系列自主品牌乘用车产品，占得了市场的先机。但是鉴于汽车业技术密集、资金密集的特点，发展自主品牌汽车产品同样需要大量的资金投入。在目前控股股东持股比例高达83.83%的情况下，采用何种融资方式确实值得上海汽车斟酌。

　　采取公开增发股票的方式，如果股本扩张过快，对于企业业绩的稀释将会很明显，不利于企业的持续发展。而如果采取配股的方式，又无法降低大股东的持股比例。虽然公司目前的负债率水平只有51.45%，可以通过向银行借贷进行债权融资，但是在目前银行利率不断走高的情况下，向银行借贷企业的财务负担会加重。

　　而发行分离交易可转债，就使得一切问题迎刃而解。因为分离交易可转债虽然有可转债之名，却无半点可转债之实。仅仅是“债券+权证”的简单组合，债券和权证分开发行，一般是债券认购人无偿获得一定数额的认股权证，且定价机制极其单纯，根本没有传统转债的复杂期权组合以及博弈关系，一般也没有赎回、回售条款（特别回售条款除外）、转股价特别向下修正条款等。上海汽车就是采取发行8000万张分离交易可转债，筹集80亿元，同时每张债券认购人无偿获得公司派发的认股权证，老股东享有一定比例的优先认购权的方式。目前债券利率和认股权证的行权价格尚未确定，上海汽车董事会希望能获得股东大会授权，以后依据市场情况与主承销商协商确定，在分离交易可转债《募集说明书》中予以披露、确定。

　　对发行人而言，与传统的可转债相比，分离交易可转债最大的优点是“二次融资”。在分离交易可转债发行时，投资者需要出资认购债券；而如果投资者行权（权证到期时公司股价高于行权价时），会再次出资认购股票。而且由于有权证部分，分离交易可转债的债券部分票面利率可以远低于普通可转债，也就是整体的融资成本会相当低廉。当然发行人须承担债券的本息偿付。

　　如果此次上海汽车发行分离交易可转债顺利实施，那么未来自主品牌乘用车和与意大利菲亚特依维柯汽车以及重庆红岩汽车的商用车将成为公司发展的两大亮点。再结合增资上汽财务公司，而汽车金融业务是上汽财务公司未来的发展重点，在国外成熟市场，汽车制造给企业所带来的盈利远低于汽车金融所带来的盈利，两者的比例为1∶4，因此也同样值得期待。

　　有鉴于此，维持对上海汽车“增持”的投资评级不变，目标价25元。

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