单就此次调控而言，我们认为总体上比较温和，且符合市场预期，对A股市场短期影响偏正面。进一步分析，我们判断本次利率及税收政策的调整是下半年一系列调控举措的开端，准备金率的调整仍然是必要的，特别国债的发行也箭在弦上。

　　分析表明，商业银行资金来源充沛、资产调整态度积极，准备金约束力正在弱化。随着时间推移，法定准备金率的调控效果将大打折扣。一旦商业银行资产配置的调整完成(包括农行的改制)，主动信贷的动力将更加充足，释放也会更加猛烈。

　　我们认为，特别国债不会造成进一步的流动性紧缩，其重要作用在于收益率曲线的必然陡峭化。对A股市场投资者而言，其影响有两方面：一是无风险收益率对估值的推动将消失；二是资产收益率的变化可能影响商业银行信贷配置的力度，减轻风险溢价的下降程度，但不会影响A股重估的方向和趋势。

　　至今为止，风险溢价的反弹主要源于居民资产配置由储蓄搬家转为观望。我们判断，随着温和加息政策的出台，市场的观望情绪将逐渐终结，短期反应将是正面的。但鉴于后续调控措施的存在、商业银行资产配置的调整尚在进行中，我们预期风险溢价的反弹至少还将持续一个月。

　　我们认为目前A股市场估值的行业分布整体比较均衡，在风险溢价再次下降以前，市场将维持区间震荡的格局。而诚如我们中期策略所指，在下一轮行情中，投资高成长、高Beta的行业和公司才能有效领跑市场，继续推荐消费服务+重化工业的投资组合。

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