事项：
　　2007年7月21日起将金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.06%提高到3.33%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.57%提高到6.84%。
　　国务院决定自2007年8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20%调减为5%。

　　评论：
　　政府此次在公布了上半年宏观经济运行数据后第二天即提高存贷款基准利率27bp，并提高活期存款利率9bp；同时国务院把利息税从20%下调至5%，我们认为主要有以下方面的原因：

　　信贷面临反弹压力
　　在前期紧凑的紧缩性货币政策作用下，5月末的广义货币M2和狭义货币M1同比分别增长16.74%和19.28%，均比4月末的增速有所下降，分别下降了0.39和0.73个百分点。但6月份，M2和M1立即反弹，同比增幅分别为17.06%和20.92%，比5月末的增速上升了0.32和1.64个百分点。同时，6月份的人民币贷款增加了4515亿元，同比多增566亿元，而5月份，人民币贷款增加2473亿元，仅同比多增379亿元。
　　加息对人民币升值实质上影响有限，但是会加大人民币升值的预期，流动性过剩的根源在于每月不断增长的贸易顺差，在人民币升值预期的推动下，贸易顺差短时期内只会不断攀高，加大控制信贷增长的难度，在今年远较去年更为紧缩的货币政策作用下，货币供应增速应能控制在17%以下的目标，而且在下半年特别国债的发行下，央行调控货币供应量更加自如。

　　经济运行偏快明显，有趋过热的迹象
　　对于经济是否过热，争议很多，我们认为经济并未过热，原因我们在前一篇报告中已经论述：经济是否过热，不能单看GDP数字。与2006年同期相比，投资增速较去年同期下降了3.9个百分点，出口亦略有小幅回落，但GDP增速却快于去年同期0.8个百分点，其主要原因是消费的加快，上半年消费零售总额增速达到了15.4%，较去年同期快了将近1.5个百分点，由于消费占GDP的贡献将近50%，所以消费快增贡献了大部分GDP预期增速之外的速度。而消费加快的主要原因是企业利润的高增长以及居民实际收入增速的加快。
　　上半年全社会固定资产投资54168亿元，同比增长25.9%，增速比上年同期回落3.9个百分点，比一季度加快2.2个百分点。其中，城镇投资46078亿元，增长26.7%，其中6月份增长28.5%，虽然较上年同期回落4.6个百分点，但比比一季度加快1.4个百分点。此次今年央行第二次加息，将有助于控制投资增速的反弹，..稳定物价及通胀预期；6月份当月CPI增长4.4%，大大高于5月份当月水平，增长了1个百分点。而上半年CPI居民消费价格同比上涨3.2%，涨幅比上年同期上升1.9个百分点。即使在目前加息又减税的情况下，一年期的存款利率为3.16%，实际利率仍是负的。而且，下半年CPI还将继续上扬，预计全年将达到3.8%左右。负利率如果长期维持下去，显然会扭曲市场经济行为，还会鼓励投资，会对实体经济的运行造成不良影响。

　　减弱股市虹吸效应
　　目前的证券市场，流动性依然充裕。上半年M1增速达到了20.92%，M1在5月份回落后又迅速反弹，继续拉开与M2增速的差距，在股市的财富效应下，居民存款分流非常明显，企业存款活期化，在4、5月连续出现居民负增长的情况下，政府大幅度降低利息税，并且5年来首次提高活期存款9bp，其目的在于阻止愈演愈烈的股市虹吸效应。

　　下半年宏观政策预期
　　此次加息后，我们认为下半年由于CPI仍将高位运行，因此下半年很可能还会有一次加息，对于存款准备金率的调整，我们预计由于特别国债的发行，下半年提高存款准备金率的次数将会减少；汇率升值速度将会略快于上半年，我们调高人民币升值幅度到年底人民币对美元为7.3；财政政策方面，特别国债将会根据市场流动性过剩程度，我们预计不久即将开始发行，同时会相应低减少央行票据的发行数量，如果贸易顺差继续大增，造成外汇占款投放过快，特别国债将会配合央行票据的发行，加大吸收过剩流动性；结构性政策方面，抑制资源性产品出口以及鼓励高科技和资源性产品进口的出口退税和关税政策仍将不断出台，同时严厉控制高污染高能耗资源性的投资。

　　（详细报告请见附件）