1H07公司业绩超出预期：主要源于股票投资收益超预期
　　中报显示，公司盈利主要来自控股50％的海马汽车。报告期内，公司实现主营业务收入45.6亿元，净利润2.77亿元，对应EPS 0.54元，其中，汽车制造等业务实现0.32元EPS，一级市场新股申购收益0.22元EPS。其中报业绩高于我们预期，主要源于海马汽车的新股投资收益超预期。目前，海马汽车账面仍有近35亿元现金，预期下半年有望继续实现较高新股投资收益，至少0.10元EPS。

　　福美来快速放量，海马3开局
　　报告期内，海马汽车累计销售70034辆，同比增长123%。销量的简单回顾是：2006年9月，公司借“福美来二代”上市，成功实现LOGO切换，正式走上自主品牌之路；自此，公司销售快速放量，1H07月均销量更达到11672辆；2007年6月，公司推出新车型海马3，首月销售2797辆，我们认为海马3外形、价格均具有较强竞争力，另外，也在一定程度上缓解市场对其后续车型开发能力的担忧。

　　汽车单车盈利能力下滑，事出有因
　　1H07,海马汽车ASP已从1H06的8.29万元降至6.14万元；在扣除股票投资收益后，海马汽车净利率从1H06的6.18%下降值4.85%；单车净利从1H06的4500元下降至2979元。我们认为，这反映了轿车中低端市场竞争激烈的结果，但也是海马汽车业绩有所平滑的结果。

　　未来看点：新车海马3是否放量、自主发动机配套运营如何
　　新品海马3：产品优势在于定价合理、外形时尚、国产化率高，而能否成功取决于品质，我们需要关注未来销售能否持续放量；

　　自产的发动机：主要有海马动力（为海马汽车全资控股子公司，目前已形成6.9亿元净资产），其1H07净资产收益率为5.79%左右，是一个不错的起步，或者说一个不错的关联定价。
　　税收优惠：2007－2008年，海马汽车减半征收所得税，有效税率7.5%；2007年起，海马动力享受“两免三减半”优惠，目前有效税率为0%。
　　盈利：大比例的国产化采购（尤其是发动机自制）、规模效应、税收优惠，以及使公司在自主品牌汽车企业中保持较高盈利能力。需要重点指出的是，海马汽车损益表有些特殊：毛利偏低（1h07，近14％），无销售费用，这主要源于海马销售的存在；如果进行“报表还原”，即存在销售费用，真实的毛利水平大致接近20％。

　　公司拟发行8.2亿元的可转换公司债券，但资金需求并不十分饥渴
　　募集资金将用于对全资子公司海马（郑州）汽车有限公司进行增资，用于产能改造，预计2H08出车。预计该公司定位于经济型车，首款面市的轿车可能为1.1-1.3排量。如果从海马汽车目前账面的近35亿元现金看，上述资金需求并不十分饥渴。

　　维持“推荐”的评级,调高盈利预测
　　我们调高公司新股投资收益预测，进而提升公司总体收益预测。预计2007年实现1.00元EPS，其中，汽车等业务、新股投资收益分别对应0.68、0.32元EPS；预计2008年EPS为1.00元，汽车等业务、新股投资收益分别对应0.78、0.22元EPS。继续维持公司“推荐”的投资评级。

　　（详细报告请见附件）