加息减税的主要目的是为了控制投资增速反弹和纠正实际利率为负的局面。受到信贷增长下半年将放缓和出口退税、升值加快等方面的影响，年内投资反弹的动力将逐渐减弱，而基于食品价格的结构性通货膨胀在连续四年粮食丰收局面下其上行动力也有所减弱，PPI和核心CPI不支持全面性通货膨胀，虽然在同比基数以及劳动力成本上升逐步传导等因素影响下，CPI还将在高位运行，但是我们认为管理层对于这种可以改善农民收入分配的结构性通胀的容忍度会有所提高，年内再度加息的可能性下降（40％），但取消利息税的可能仍然较大。

　　继续保护和培育内部消费需求并控制外需的快速增长将是下阶段宏观调控的主要方向，降低出口退税、限制高耗能高污染加工贸易发展、加快实际汇率水平升值和完善汇率形成机制、发行特别国债（提高存款准备金率）等将成为宏观调控的主要手段。

　　降低利息税将使资金富裕型的行业与公司明显受益，比较突出的有商业类公司、酒类公司等，同时对于其他行业对冲加息所带来的负面影响也有一定作用。而对于银行而言，在不需要增加银行支出的情况下，加大了银行吸引存款的能力，部分缓解储蓄分流的压力。

　　即使考虑到四季度的可能加息，我们也发现加息对于大部分行业影响都在5％之内，对部分原材料行业有一定负面影响，如造纸、水泥、纯碱、纺织等行业，但也不超过10％，而财务测算对铁路行业影响较大，但实际情况中铁路行业多享受优惠利率，所以具体影响也并不大。

　　加息减税对国内存量流动性有一定负面影响，但是在外部市场利率稳定的情况下大幅提高国内市场实际利率将刺激外部流动性流入，总体上对市场影响趋于中性。而根据我们的不完全统计，全市场和沪深300已经预告业绩的公司的业绩增长超越市场预期的幅度都在10个百分点以上，上市公司业绩的超预期释放将极大推低市场估值，增强市场的信心，对市场形成较强支撑，加息减税后市场仍将维持震荡上行态势。

　　在策略上，我们建议回避出口尤其是加工贸易出口行业，重点关注国内的消费服务行业，消费的增长最具确定性，尤其是品牌消费品；同时，由于实际汇率水平的上升将是下阶段政策的主要调控方向，因此，对于资源品、资产品我们维持半年度报告中观点，继续看好，重点关注煤炭及部分优势金属尤其是中国具有定价权的有色金属和金融地产行业。对于原材料行业，我们则继续保持警惕，投资温和回落的可能性正在增大。

　　（详细报告请见附件）