事项
　　7月20日，中国人民银行宣布自2007年7月21日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中金融机构一年期存款基准利率由现行的3.06%提高到3.33%；一年期贷款基准利率由现行的6.57%提高到6.84%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。个人住房公积金贷款利率上调0.09个百分点。
　　同日，国务院决定自8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20%调减为5%。

　　平安观点
　　我们的宏观研究员认为，6月份CPI达到4.4%的较高增长幅度，刚刚公布6月份企业商品价格也同比上涨了5.4%，较上月上涨0.7个百分点，其中农产品价格较上年同期上涨12.7%，较上月上涨1.8百分点，这些数据都表明通货膨胀压力的确存在。周末管理层同时出台了加息和降低利息税的紧缩性调控措施，也向投资者明确传递了管理层对目前整体经济表现趋热以及未来所面临的通胀压力的忧虑。结合目前的经济状况判断，我们预期下半年再度加息1～2次，将是央行不可避免的选择之一。
　　但和历次的加息或上调存款准备金率措施出台后市场的反应相类似，我们认为本次紧缩性调控政策出台，其对A股市场的实质性影响仍较为有限。
　　1、伴随经济总需求增长而来的加息过程，是一个良性发展过程。虽然紧缩性措施的出台，一定程度上提高了股票市场的投资成本，并且贷款利率上调，也将加重上市公司的财务成本。对市场整体影响属负面。
　　但加息和降低利息税是管理层基于目前的宏观经济状况以及防止经济进一步过热所采取的措施，政策的本身并不直接针对股市。更何况，在经济高速增长，需求全面处于旺盛状态，作为借贷资本价格的利率如果没有调整，反倒会引起资金供求的严重失衡，将经济发展引入过热状态，出现泡沫，引致危机发生。因此，伴随经济总需求增长而来的加息过程，是一个良性发展过程，在经济拐点到来之前的加息，将会有利于经济平稳发展，而不是相反。
　　2、本次调控并没有超出市场的预期和承受范围。在6月29日人大常委会授权国务院可以停征或减征储蓄利息税之后，投资者对下调利息税的预期已经较为明确。并且面对不断走高的CPI数据，市场对央行再度出台紧缩性调控措施也一直有较为充分的预期。尽管此前市场普遍预期利息税调减或取消之后央行的加息动作才会出台，但20日下午央行公布加息决定之后，有关减征利息税的决定随之公布，与大多数机构和研究人员的预测有较大出入。不过这只属于政策的发布时机问题，从本次政策的力度和所采取的调控措施来看，其并没有明显超出市场的预期和承受范围。其对A股市场的负面影响也就相对有限。
　　而且以目前投资者对A股市场的盈利预期判断，本次加息和下调利息税，并不足以对A股市场投资者的参与意愿构成明显的影响，不足以对股票市场的资金构成明显的分流。
　　3、上市公司业绩的提升，并不会因小幅加息而受到影响。自2005年以来，A股公司盈利进入了一个新的增长周期，根据我们的测算，未来2年，A股公司的净利润仍然有望实现30％以上的年均增长，小幅上调利率并不会对上市公司的业绩高增长趋势构成明显改变。

　　4、良好的中报业绩表现将成为近期市场持续活跃的重要基础。目前A股公司已经逐步进入中报披露的高峰时期，相对政策调控而言，上市公司的业绩表现，对市场表现的影响将更为直接和明显。我来认为，A股公司的中报业绩将保持快速增长态势，由此也成为了近期市场继续活跃的重要支撑。

　　5、基金等主流机构对市场表现依然乐观。统计显示，截至6月底，256只偏股型基金的平均持股比例为79.04%，相比上一季末上升0.1个百分点，反映即使面对5月底以来市场的宽幅波动以及政策面所面临的较大不确定性，基金等主流机构做多的热情依然没有发生明显改变。

　　6、近期的策略选择
　　综合来看，由于本次调控措施和力度并没有明显超出市场的预期和承受范围，而且在目前中报披露时期，上市公司良好的中报业绩表现，使得即使市场短期出现调整，估计其空间也相对有限。而且基金等机构投资者对市场未来表现依然乐观，也使得在市场的调整过程中，将有望面临较为有力的买盘支撑。
　　但另一方面，目前市场的信心以及投资者的参与意愿相对前期均有所减弱，而紧缩性调控措施的出台，同样会影响到部分投资者对后续市场的信心，另外，近期市场资金供求关系相对紧张，也使得短期内市场同样并不具备迅速向上突破的条件。
　　整体而言，我们预期未来一段时期上证指数的波动范围，仍然难以突破我们在7月份策略报告中所预期的空间：3600点～4300点。

　　（详细报告请见附件）