中期净利润大幅增长170％
　　2007年1-6月，公司累计完成营业总收入9633万元，比去年同期增长41.81%,实现利润总额5898万元，同比增长144.54%，净利润实现5596万元，同比增长170.46%，实现EPS0.45元/股，和我们的预期完全一致。剔除短期投资收益，主营业务产生利润同比增长约80％。第二季度经营活动产生的现金流量净额达2254万元，同比增长52.8%。同时，公司再次预告前三季度业绩同比增长120％～180％。

　　新老产品旺销，工艺改进促毛利率提升
　　07年上半年，生物药收入同比增长8％，毛利率增加2.3个百分点；生化药收入同比大幅增长56％，毛利率上升至49.81%，同比增加6.7个百分点。主要产品立生素平稳增长，贝科能、欧宁、雷宁等销量大幅增长；此外一些06年推广的新品种欣尔金、欣顺尔、欣瑞金等销售情况良好，增长势头迅速。

　　代理商主导模式带来营销费用零增长
　　公司净利率58.10%，同比大幅增长27.6个百分点，除投资收益大幅增加外，剔除投资收益，主营业务的净利率也高达40％以上，公司的盈利能力非常强，且处于上升态势。原因之一也是因为公司的代理商销售模式——产品收入增加并不会引起销售费用的同比增长——07年上半年的营业费用率已经由06年的6.60%大幅下降至4.43%。对比营业费用的数额，06年是477万元，07年是427万元，同比还略有下降。管理费用1122万元，同比下降283万，除公司控制成本外，获得政府研发拨款产生部分冲减。存货周转和应收帐款周转天数下降，经营效率持续提升。

　　技术收益下半年体现
　　2007年已经比较确定的1000多万技术性服务收益将在下半年体现；参股12％的北京星昊2007年上半年净利润同比增长30％以上，全年预计净利润在1000万以上，为公司贡献投资收益约120万。预计08～09年该参股公司业绩持续20％的增速。控股公司双鹭立生1月底刚拿到GMP认证，上半年只实现收入249万元，净利润26万元，今年还难以对公司产生贡献，08年后随着公司新品种的进入，有望扩大生产。

　　维持“谨慎推荐”评级
　　公司目前处于成长发展期，规模小、增长快，增长点多。多个新产品在07～08年进入销售放量期，使主营业务收入和利润持续快速增长。同时由于技术工艺的不断改进，产品毛利率还有上升的空间。07年下半年技术服务开始贡献收益。预计07~09年主营业务产生的净利润同比增长92％、47％、34％，EPS分别为0.78、1.15、1.54元/股。考虑新股申购投资收益的EPS分别为0.90、1.20、1.54元/股。07～09动态PE（以主营业务EPS计算）分别为49、33、25倍，维持“谨慎推荐”评级。

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