金发保持核心竞争优势的奥秘：占据微笑曲线价值链的两端
　　改性塑料行业具有典型的微笑曲线特征:研发和销售占据价值链的两个高点，其产品的专业性决定了改性塑料企业技术服务的重要性。根据行业特点，金发科技已经建立起以营销为导向的技术服务型经营模式。
　　与其他化工子行业相比，改性塑料行业具有固定资产投资少、建设周期快的特点，其经营效率远高于化工类上市公司，且克服了化工行业固有的周期性劣势，与商品零售业类似。因此以一般化工公司的为参照对公司进行估值是不合适的。

　　金发科技具有独特的行业领先优势
　　作为全球塑料改性行业覆盖面最广的生产企业，公司已经占据了国内家电、电动工具50%～80%的市场，在新兴的汽车应用领域，未来几年公司有望占领国内汽车专用料20%的市场份额。而不断推出的新的全球性环保法规更是有利于龙头企业的发展，良好的激励机制更是构成了公司核心竞争力。而且，在800亿元的国内潜在市场中，金发科技的市场份额还不到5％。

　　募集资金项目建成将进一步提升公司竞争力
　　随着公司5个募集资金项目的逐步建成达产将会在2009-2011年内为公司带来收入25.63亿元、26.37亿元和41.19亿元，分别为公司带来税后利润1.45亿元、2.41亿元和3.36亿元，成为公司未来几年业绩增长的保障。募集资金项目的建成将有利于进一步提升公司产品质量，拓展产品的应用领域，增强公司在改性塑料领域的竞争力。

　　业绩增长持续超预期，维持“推荐”评级
　　公司销售收入和毛利率均有超出预期的可能，而与苏宁电器类似的是，两者的税前净利率均较低，而税前净利率的提高将会对公司的净利润产生较大影响。
　　不考虑期权激励成本，公司07、08、09年EPS分别为0.82、1.25和1.88元，因为期权激励成本不影响公司绝对估值，也不会对公司的现金流造成影响，且09年之后将不会对公司的EPS造成影响。考虑公司06-09年的净利润复合增长率达到64.19%，EPS复合增长率为57.35%，按08EPS计PEG仅为0.52，考虑到化工优势企业的估值水平，我们建议给与08PEG0.90~0.95的水平，则金发科技6个月目标价为64.51~68.10元，继续维持“推荐”的投资评级。

　　（详细报告请见附件）