我们认为大家无须担心加息和利息税的降低（利息税的降低对于承保业务来说相当于一次加息，后面我们将不作区分）对保费收入的负面影响，哪怕是短期的担心。原因在于从理论上来说，加息影响的只是保费收入的需求方，并不能简单的说加息使得保费收入会下降；从实证上来说，加息影响的只是内涵价值贡献低的银行保险业务，而对于非银行保险业务影响很小。事实上，如果中国人寿和中国平安在四季度推出投联险的话，加息对于银行保险及总保费收入的负面影响将会被抵消。

　　加息对投资业务略有利好。加息最主要的正面影响是保险公司协议存款的利率，因为绝大多数协议存款是浮息的，其次是加息后新的债券投资。加息的负面影响是对划分为交易性的老债券公允价值的损失。值得关注的是如果我们从内涵价值来看，加息的影响偏负面，因为不论老债券划分为持有到期、可供出售还是交易性的其公允价值的波动都会全部影响内涵价值中的“经调整的净资产”。

　　加息对负债成本的影响是间接的。对于传统险来说，只要预定利率不动，其负债成本就不会发生变化；而对于分红险，其负债成本中的分红率会随着投资收益率的提高略有提高。

　　值得密切关注的是预定利率上限是否会发生变化。从目前来看，今年提高的可能性较小。如果预定利率发生变化对于保险公司无疑是一个利空，因为其负债成本要提高。根据我们测算，假设预定利率上限提高至3.5%，这对中国人寿股价影响大致为4.5元，相对我们2007年目标价影响为10%。对中国平安股价影响大致为1.3元，相对我们2007年目标价影响为1.7%。

　　（详细报告请见附件）