事项
　　统计局19日发布2007年上半年经济运行情况：初步核算，上半年国内生产总值106768亿元，同比增长11.5%，比上年同期加快0.5个百分点。其中，一季度增长11.1%，二季度增长11.9%。分产业看，第一产业增加值9470亿元，增长4.0%；第二产业增加值55454亿元，增长13.6%；第三产业增加值41844亿元，增长10.6%。

　　平安观点
　　上半年经济继续高位运行，下一步宏观政策调控力度将会加大
　　上半年经济运行继续处于快速运行状态。主要表现：
　　（1）GDP增速达到近年来的高点。上半年达到11.5%，二季度11.9%，增长强劲。
　　（2）推动增长的各主要因素继续维持高位运行态势。城镇固定资产投资、工业增加值增速、净出口以及消费增长等指标都显示出持续的增长，总需求旺盛。
　　（3）6月份当月各项指标加速上行，成为上半年增长率较高的重要贡献月份。
　　在高速增长之下，能源消耗的增长也毫无疑问，对政府提出的“十一五”节能降耗目标的完成，形成极大的挑战。最近公共污染事件的频繁暴发，也使政府不得不直面日益恶化的环境问题。
　　因此，我们认为，政府后续宏观调控的一个重点将是，从多个角度、加大对产业结构的调整力度。首先，在降耗、环保方面，关停并转、对高耗能产业项目的严格审批和控制银行信贷；第二，限制相关行业产品出口；第三，刺激劳动密集型服务业的发展，转移就业。

　　上半年CPI上涨3.2%，有必要缓和实际负利率状况
　　上半年，居民消费价格（CPI）同比上涨3.2%（6月份同比上涨4.4%，环比上涨0.4%），涨幅比上年同期上升1.9个百分点。主要的推动因素仍是食品价格（见图表2）。从工业品出厂价格（PPI，上半年2.8%，6月份上涨2.5%）和本次官方正式公布出来的核心CPI指数（0.9%）看，平均的价格上涨幅度都相当有限。
　　在这种情况下，加息在时间上的紧迫性，似有所缓和。原因在于，其一，目前的价格上涨如统计局发言人表述的，是结构性的，未构成普遍的价格上涨；其二，食品价格的上涨是可以通过产品供给环节的调整而部分化解的，不必然持续上涨。因此，短期内央行会密切关注价格走势，不一定马上加息。但是为了缓和真实负利率的状况，下一步先行降低利息税的可能性更大。

　　下一步宏观经济政策调整对市场的影响
　　（1）总体看，上半年经济运行虽然处于高位，但仍维持平稳增长。经济运行中的主要问题是经济结构的不合理，上半年密集出台的调控政策中，其中出口退税调整、区域限批、流域限批等等，就是针对高耗能高污染行业实施的限制措施。下半年结构调整政策应会延续这个思路，力度会加大，因此给市场带来的不确定性提高。
　　（2）上半年央行多次上调存款准备金率，收缩市场流动性，但导致商业银行流动性紧张，因此下半年存款准备金率上调的可能性较小。即使下半年1.55万亿元的特别国债全部发行，考虑到未来贸易顺差持续增加带来的流动性投放，下半年市场流动性仍会比较宽裕。
　　（3）加息是下半年不可避免的政策选择，是短期影响市场心理的主要因素，但预计年内加息幅度有限，实际影响不大。

　　（详细报告请见附件）