7月18日风神股份公布半年报，业绩基本符合市场预期。今天风神股份公布了2007年半年报，公司实现收入304138万元，利润总额9021万元，净利润6044万元，每股收益达到0.237元。这一结果基本符合市场预期。相比去年同期，公司收入和净利润都有了大幅度的增加，特别是净利润同比增加463％。业绩大幅提升的主要原因是今年轮胎热销、公司产能释放、天胶价格下跌、轮胎退赔率下降，以及斜交胎消费税率从2006年4月1日起由10％下调为3％等因素。

　　产品毛利率在稳步提升。今年上半年轮胎加工制造综合毛利率为12.75％，相比一季度的12.65％有缓慢回升。其中，分产品看，上半年公司子午胎的毛利率已经达到14.78％，斜交胎的毛利率为9.15％。我们判断公司产品毛利回升趋势将延续，全年综合毛利率有望达到14％左右。

　　全年销售收入可能与我们前期的预测持平。此前我们曾预测公司今年将实现销售收入60.19亿元，从上半年30.41亿元的实际情况看，全年实现我们的预期收入不是难事。考虑到下半年由于出口退税率的下降将促使公司提高产品价格，这将短期影响公司的销量，但中长期不会给公司销售带来大的影响。因此，最终全年的结果可能我们预期的销售收入基本一致。

　　销售费用率略高于我们的预测，管理费用率则低于我们的预测。销售费用率为3.77％，管理费用率为1.87％。我们的预测值分别为3.5％和3％。

　　上半年计提资产减值损失1345万元可能会稍微影响我们今年的盈利预测，但有助于夯实公司未来的利润水平。这些资产减值损失中包括计提的坏账准备938万元和计提的固定资产减值准备406万元。其中，前一部分主要是考虑到销售收入增加，进而多计提一些坏账准备；后一部分主要是公司之前生产过程中的旧锅炉今后可能不用而废弃（此次已经计提了锅炉全部的剩余价值），因此计提了坏账准备。这样做体现了公司的谨慎态度，有助于夯实风神未来的利润水平。

　　盈利预测和投资建议。考虑到上半年公司计提资产减值损失，未来可能会继续一定数额的坏账准备，出于谨慎的考虑，我们调低今年的盈利预测，但维持明年的盈利预测。我们预计公司2007年每股收益将达到0.70元，2008年每股收益为1.30元。考虑到昊华入主后将带来公司基本面大的改观，我们维持26元的估值。目前我们仍给予风神股份“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。天胶价格、定向增发价格和时间、宝硕破产的影响。

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