从资源型向煤化工一体化转变。依托煤炭业务的超强盈利能力，兰花科创重点打造煤炭-化工一体化产业链，尿素等产能的释放令煤炭业务比重将由目前63％比重下降至50％左右，一体化特征日趋显著。

　　煤炭、化肥竞争优势突出。兰花科创核心竞争优势在于煤炭储量丰富，地质构造简单，煤炭埋藏浅，煤层厚，开采成本低；煤炭含炭量高、发热量高、机械强度高、低硫、低灰、挥发性适中等特点令煤炭售价较高。此外，依托煤炭资源形成的煤炭-化工一体化产业链可有效抵御煤价波动风险。

　　数量型扩张提供未来成长动力。兰花科创目前煤炭产能为540万吨，亚美大宁和收购东峰煤矿分别可新增权益产能144万吨和60万吨；尿素权益目前产能为64万吨，田悦化肥1830和晋城煤化工3052项目可新增权益产能30万吨和36.4万吨；另兰花未来可达150万吨甲醇/95万吨二甲醚产能。预计兰花未来3年净利润复合增长率为14％。

　　投资评级：推荐。基于兰花科创煤炭-化工一体化产业链具有稳定的获利能力，故我们认为采用25倍PE进行相对估值较为合理，以2008年每股收益1.81元测算其合理股价为45.25元。基于兰花科创煤炭业务在多重竞争优势下拥有超强盈利能力和化肥业务在规模效应下具有显著的成本优势，我们继续维持“推荐”评级。

　　风险提示：高速扩张下的财务风险、政策性成本上升风险。

　　（详细报告请见附件）