——一周宏观市场策略分析

    ●我在6 月初的周宏观策略报告中的学习心得部分写了对全球宏观策略分析框架，那是我分析亚洲和国内策略的更宏观的立足点。本周我想总结一下亚洲金融危机后，目前亚洲（包括国内）和美国股票市场的现状以及展望（实际上，展望的分析框架已经包含在6 月初的策略报告中）。
    ●亚洲金融危机10 年后的现在是美国面临很多问题，而亚洲在逐渐繁荣。现在国际金融市场的一致预 期是亚洲正在推动全球经济的增长。实际上对于投资者来说，现在亚洲的投资故事也非常简单，但是简单的投资故事往往是好的投资故事：未来一些年，亚洲的人口结构以及消费者对消费信贷态度的代际转移创造的内在消费需求将是世界经济增长的主要驱动力，而与之伴随的亚洲货币升值是牛市开始的契机，中国和印度是亚洲经济增长的龙头。
    ●即使亚洲金融危机10 年后，亚洲国家的货币仍然没有回到1997 年的高点，只有人民币升值9％，港币是盯住美元，其他货币，如印尼货币相对1997 年仍然贬值73％，菲律宾贬值43％，泰国贬值28％等。从证券市场来看，MSCI 亚洲（Ex 日本）指数已经创出1997 年以来的新高。但是MSCI 亚洲（Ex 日本）指数的市盈率仍然相对MSCI 美国指数的市盈率有折扣。并且从资金流来看，从2003 年以来的亚洲牛市主要仍然是国际投资者资金推动，甚至包括保守的日本投资信托（可以看出来，日本人的亚洲投资热情远远没有消减，实际案例是，今年以来，我就接待了无数满怀希望投资国内A 股市场的日本投资者）。而从亚洲本身的资金来看，除了香港和新加坡市场本地投资者参与热情较高以外，国内A 股市场的投资者是最先觉醒的（尽管国内牛市来得最晚，尽管短期因为政策制造的波动性和风险教育减缓了这个觉醒速度，但是居民资产的重新配置也仅是开始）。直到现在，多数亚洲本地资金仍然以国内储蓄或者持有海外资产为主。并且，无论是国内市场还是亚洲其他市场，投资者们都小心谨慎，特别是亚洲金融危机的第十年，也就是今年。除了中国和印度本地有信贷创造外，多数亚洲国家仍然是积累外汇储备，少投资。因此从这点（内在经济驱动、估值、资金、行为金融）来看，亚洲经济繁荣还会继续，本币升值的趋势也不会变，牛市持续的时间会比我们想象的长很多。在可预见的未来，每次下跌应该都是买入机会。这是从事实推导出来的结果，而6 月初则是从分析推导出来的结果，是一致的。
    ●现在的问题是，既然每次下跌都是买入机会，那么，什么时候会下跌？美国金融市场的因素不能忽视。单纯从美国来看，住房市场的问题并没有看到扩散的迹象，空头太多，这点来看应该不是调整的契机。而美元指数严重走弱有可能是。美国政府为了维持美元地位，必然会挑起一些国际事端希望美元回升，这会影响到全球金融市场，从而影响到全球实体经济和大格局的流动性走向。最终要么是大量“避险”资金持续流入亚洲（包括国内）导致股票大涨，要么是大量“避险”资金流出亚洲，而本地投资者资金跟不上，市场暴跌。不过暴跌之后应该还是买入机会。