事项
　　泸州老窖（000568）发布公告，对绵阳花园投资集团等5公司拍卖成交的华西证券股权2316.48万股，占华西证券总股本的2.29%，以相同的价格行使股东优先受让权。并将参与竞标中国国际航空公司所持华西证券13000万股股权。同时，公司将转让持有的国泰君安证券3970.8305万股股权和国泰君安证券管理公司的403.3398万股股权，转让价为17059.2642万元。

　　平安观点：
　　目前，泸州老窖持有华西证券2亿股，持股比例为19.74%，作为华西证券老股东，公司有对华西证券其余股权的优先受让权。此前绵阳花园投资集团等五公司所持有的华西证券股权被九芝堂集团全部拍走，泸州老窖报名参加了竞标，但拍卖会上并未举牌，此次公司实施老股东优先受让权，对华西证券的持股比例将上升到21.76%，已可使用权益法对华西证券进行账务处理。
　　而中国国际航空公司持有的华西证券股权拍卖，公司仍能通过行使优先受让权的方式获得控股权，全部落实后，预计公司持有华西证券比例将上升到34.86%，处于相对较稳定的控股地位。
　　华西证券是四川省唯一一家综合类证券公司，目前注册资本为10.13亿元。2006年，该公司营业收入8.76亿元，营业利润4.56亿元，净利润2.91亿元。公司已连续3年盈利，符合上市条件。
　　华西证券为了重组，已停止自营、委托理财、投行等业务，主要集中于经纪业务。其营业部主要营业部分布在四川各地，在很多地、市基本上都是独家经营。由于2007年股市成交火爆，到目前为止日均成交额超过2000亿元，经纪业务成为券商最主要的利润来源，预计2007年华西证券净利润将超过10亿元。按照泸州老窖行使优先受让权后持有21.76%的比例计算，所持有华西证券股权将获投资收益2.18亿元，按照25倍市盈率计算，华西证券的投资为泸州老窖增加每股市值6.24元。
　　公司持有的国泰君安证券股权转让，主要是因为公司集中重点发展华西证券，而国泰君安证券中，公司持股比例太低，难以参与到公司具体的经营决策中。国泰君安证券作为大券商，在市场中的地位显著，2007年上半年，国泰君安证券的成交量在全体证券公司中排名第二，仅次于银河证券。上半年证券市场成交活跃，国泰君安成交额高达3.38万亿元，占证券市场的份额达到5.97%，按照1.5‰的佣金比例估算，国泰君安佣金收入高达50.7亿元。泸州老窖最初投资国泰君安证券共5710.15万元，此前转让部分股权获1292.30万元，此次转让泸州老窖共可获投资收益1.26亿元，折合每股0.14元。

　　2007年国泰君安证券及管理公司增资扩股，公司共出资3533.0991万元，认购了国泰君安证券1177.6997万股和国泰君安管理公司1177.6997万股股权。由于国泰君安证券及管理公司此次增资扩股计划尚未得到中国证监会核准，本次未列入转让计划。
　　泸州老窖自身主业增长良好，“泸州老窖”和“国窖”的“双国宝”、“双驰名商标”策略正在积极推进，“国窖”系列明显放量增长，成为公司利润的主要来源，公司报表上高档酒的收入增长与国窖·1573的增长态势明显不匹配，公司压低业绩的意图较为明显。
　　而2007年9月，公司将推出老窖特曲的新包装并进行提价，将把老窖特曲系列打造成1573外的另一增长点。公司作为浓香型白酒的鼻祖和行业标准的制定者，正处于快速增长阶段，由于有意压低业绩，在股权激励落实后报出的业绩会超越市场预期水平，其合理估值理应略高于市场平均水平。在收购华西证券股权落实后，将进一步增厚公司业绩，不考虑证券业务，预计白酒主业07、08年EPS分别为0.66元和1.00元，公司处于高速发展期，按照08年主业45-50倍市盈率估值，加上对华西证券的投资和转让国泰君安证券的收益，我们认为公司合理价值在55~-60元，维持“强烈推荐”的评级。

　　（详细报告请见附件）