S爱建7月14日公告，公司2007年中期净利润同比大幅上升200%以上。此外，公司于5月28日至7月12日出售已获流通权的法人股，共获取现金收入8114万元。

　　点评：
　　1、投资收益推动业绩大幅增长
　　公司中期业绩大幅增长的原因在于投资收益增加。根据2006年报，公司持有的锦江投资、天地源、中华企业、浦发银行等小非市价均比投资成本有较大的增值。1月份以来，随着市场行情好转，公司不断出售已获流通权的法人股，现金收入与股票历史成本的差额达到23461万元。按照可供出售金融资产核算方法，一旦解禁股权由“长期股权投资”转入“可供出售金融资产”科目，相关资产即以市场价格计量，而出售时计入投资收益的科目是出售价格与初始计量价格的差额。我们预期小非出售对上半年贡献投资收益1.2-1.5亿元左右。

　　目前公司持有规模较大的尚未进入解禁期的法人股包括申能股份和联华合纤，将分别于2008年8月和2月解禁。由于公司正处于重组期、地产项目收益贡献不稳定而信托业务规模偏小，我们预期公司将根据市场行情变化和其它业务贡献酌情处理法人股，实现利润的稳定增长。

　　此外，爱建证券业绩增长，公司也将获取不菲的投资收益。爱建证券上半年共完成股票基金交易额1235亿元，预期手续费收入大约在2.5亿元。考虑到同业往来收入等因素，预期上半年爱建证券总收入在3.5亿元左右。根据交易量的月度分布和公司一季报公布的数据，我们预期上半年公司从爱建证券获取投资收益6966万元左右。
　　但是，我们仍然认为，爱建证券上半年的业绩爆发是行业大环境转暖带来的，而非公司核心竞争力改善的结果。尽管引进了新股东，不过公司净资本实力不足、盈利模式单一等问题并没有得到根本性的解决。公司尚未取得规范类券商牌照，这对今后各项业务的开展形成了较大的制约。

　　2、未决诉讼有进展，减值准备冲回增加EPS 0.074元
　　困扰公司发展的诉讼问题在上半年有所进展。爱建信托金行系贷款诈骗案、爱建信托诉上海海能实业公司案都有实质性进展。由于爱建信托已全额对上述涉案资产计提了减值准备，在权益法核算的基础上，我们估计相关减值准备的冲回将直接贡献S爱建07年EPS 0.074元。需要注意的是，金行系贷款诈骗案中爱建信托应获赔的10000万元及相关利息能否全数收回尚存在一定不确定性。

　　3、地产业务下半年集中结算收入、信托业务尚需大股东支持
　　短期内，由于信托业务尚不具备规模，房地产业务成为公司营业收入的主要驱动力。我们预期07年上半年公司房地产项目结算收入较低，而下半年顾村二期和爱建园三期项目尾款结算收入，颛桥配套商品房项目也将于7月份竣工，因此房地产收入将出现恢复增长。我们预期全年房地产项目结算收入大概在9亿元左右。此外，主要储备项目－浦江镇1号基地1号地块项目和航头镇1号地块项目尚处于前期可行阶段，将于08年以后为公司贡献一定收入。

　　4、我们调高2007年盈利预测，但维持中性评级不变
　　考虑到公司上半年主营业务尚无明显进展，利润贡献主要依靠非经常项目，我们对盈利预测进行了适当调整，将2007年投资收益上调到3.2亿元（我们未考虑下半年公司通过出售小非带来的收益），对应2007年EPS 0.49元。

　　鉴于小非减持获利并不具备可持续性，而爱建证券核心竞争力尚未形成，我们仍维持原先对公司的中性评级，并继续建议关注公司的重组进度。

　　（详细报告请见附件）