6月份的货币金融数据有三个特点值得关注：M1和M2双双反弹，两者之间的“倒剪刀差”进一步扩大；居民存款分流得到遏制，同期信贷增长小幅下降，但居民贷款增速较快；外贸顺差和热钱流入推动外汇储备大幅增长。这三个特点预示着经济过热的风险有进一步加大的趋势。

　　M2和M1出现了双双反弹的趋势，我们认为M2和M1双双反弹的原因在于，外贸顺差带动银行体系内外汇占款被动投放量加大，央行减小公开市场操作力度，使得资金回笼的速度减缓。M2与M1之间再次出现“倒剪刀差”，居民持币观望和企业生产经营活跃程度增加是其主要原因，当然这一缺口的加大给未来的CPI上行力度埋下了伏笔，同时企业生产经营的活跃也会形成固定资产投资和产能释放的进一步压力。

　　持续的居民存款分流得到遏制，资本市场调整对居民的心理预期产生了较大影响，但是在居民存款小幅回流至银行体系的同时，居民贷款却出现大幅增长，以购房为主的中长期消费贷款增幅最为明显，因此居民资金在退出资本市场后更多的流向了消费和房地产行业等实体经济领域。..中国目前的外汇储备增长同时由外贸顺差和热钱流入两方面推动，在中国经济面临过热风险，资产价格逐步上涨的经济环境下，考虑到出口退税调整见效尚需时间，而导致中国贸易顺差的长期因素只能随着中国人力成本价格的逐步上升而逐渐改变，因此外汇储备在未来一段时间内还将保持高速增长。

　　面对流动性过剩和固定资产投资过热威胁实体经济的现状，央行宏观调控不可避免。我们认为此次宏观调控的特点将是：财政政策和货币政策相配合，利息税优先于加息手段。因此下一步政府从进口政策着手的可能性很大，特别是消费类产品进口税的降低可以在拉动进口的同时部分缓解国内的CPI上行压力。同时上次加息政策后对于资金调节的分流效果并不明显，因此再次只进行按揭贷款利率调整等更具针对性的加息政策可能出台。出于缓解人民币升值压力的考虑，加息在利息税调整之前出台的可能性降低，因此我们预计在本月数据公布后利息税调整政策可能会视资本市场稳定状况相机出台。

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