黄酒发展战略。公司未来高端黄酒产品走礼品化路线，低档产品走饮料化路线，这样一方面有利于维持公司黄酒高端品牌形象，另一方面又能拓宽黄酒的消费群体，打破目前区域局限的格局，使得黄酒销量有一个质的飞跃。

　　食糖业务利润07年将有所下降。受07年广西受灾严重和遇到公司3年换种期的影响，预计公司07年糖产量与去年持平，约为12万吨，加上06/07榨季糖价回落，公司07年食糖业务利润将同比有所下降。

　　品牌代理业务保持稳定增长，零售业务利润有所下滑。目前公司零售门店只剩下南京东路店、长宁店和五角场店，由于商品结构、定位不同，加上南京东路店的特殊性使得南京东路店的毛利率维持在20%以上，但其他两家还在培育期，且五角场店刚开业，会影响公司零售业务业绩也在预期之内。

　　关于整合问题。考虑到同业竞争等问题，我们认为“和酒”并入上市公司是早晚的事情，应该在冠生园的股权结构理顺之后，预计可能在07年下半年会有所进展。此外，我们也不排除存在剥离公司非黄酒业务的可能性。

　　估值讨论。预计公司07、08、09年的EPS分别为0.58、0.90、1.13元，动态市盈率分别为43.56、28.07、22.36倍。我们仍然看好公司的黄酒业务以及对“和酒”并入上市公司的预期，公司的合理估值为35元左右，仍维持前期“推荐”的投资评级。

　　（详细报告请见附件）