事项
　　广州国光（002045）发布公司修正后的预计业绩：预计2007年中期净利润比上年同期未按新会计准则调整的净利润下降，下降幅度不超过30%。
　　同时，由于预期今年上半年业绩增长幅度较低，公司近期股价走势低迷，投资者关心是否需要进一步审视如何判断广州国光的投资价值。

　　平安观点
　　目前的价格判断
　　目前公司的股价走势低迷，已经在很大程度上反应了市场对于今年上半年的业绩平平的预期，而中报开始将股权激励费用计入成本则可以说是短期的雪上加霜。
　　短期来看，我们判断上半年由于客户订单延迟交货期、DAT订单提价在5月份开始执行、消费电子行业小周期向下等因素影响了公司的经营业绩表现。我们估计上半年的业绩在不考虑股权激励费用的情况下仅仅与去年上半年持平。全年来看，公司的经营业绩也将低于我们的预期，不考虑股权激励因素，我们判断全年业绩增长约为25%左右，而加上股权激励费用后，估计全年业绩仅与06年持平。
　　长期来看，我们认为下游高端客户对公司的认同没有变，而生产经营的短期因素影响了07年的表现，因此，07年的增长低于预期更为08年增长达到预期幅度奠定了基础，过渡的市场反应没有必要。而看好的投资者如果介入则需要足够的耐心，因为，在可见的6个月内，我们还没有发现足够把握的股价催化剂。
　　我们的业绩预测是：不考虑公司的股权激励费用前提下，公司07年及08年的EPS分别为0.43元及0.65元。而考虑了股权激励的费用后，07年及08年的EPS分别为0.34及0.60元。
　　从长期来看，目前的股价是安全而有吸引力的。尽管公司的短期经营业绩低于我们的预期，但是考虑目前的股价相对市场平均水平而言仍显合理，而且我们看好公司总体的发展趋势，因此，在下调盈利预测的同时，我们维持“强烈推荐”的投资评级。

　　业绩下降的2个原因
　　公司业绩下降主要有2个因素。首先，公司的订单延迟及产品改型导致了期间业务收入的增长低于预期，对于原有客户的存量调整已经开始，可是新增的高端客户订单执行进度慢于预期（主要是客户方面的要求）；其次，股权激励计入成本导致新增成本近1000万元，而去年上半年公司的净利润为2802万元，股权激励所带来的费用占去年同期的净利润规模已经超过了30%。

　　股权激励及股票增值权激励的成本预期
　　参照公司2006年年报关于新旧会计准则合并股东权益差异调节表及分析可以了解股权激励所对应的经营成本。
　　期权的行权价格6.75元

　　期权的有效期5年

　　标的股份的现行价格9.13元

　　股价预计波动率40%

　　预计股息率2.4%

　　期权有效期内的无风险利率2.773%

　　根据以上参数计算得出的公司1次授予、分3年行权的每份股票期权于授权日之公允价值分别为3.4733元、3.6330元及3.7100元。（以上部分摘自公司年报）
　　公司的股权激励总股数为1421万股，其中已经有明确的授予对象的是1070万股。我们按照最高每单位股权激励为4元及考虑20万份的股票增值权来计算，估计公司的股权激励费用总规模为5000万元左右，07年将摊销近1800万元。

　　投资展望
　　面对公司的业绩低于预期，我们需要重新审视2点：一是公司长期的发展趋势判断有没有出错，二是短期内如果公司的业绩增长确实可能低于预期，那么最低会有多少增长率。
　　我们认为对于公司长期的发展趋势判断仍然保持乐观的态度，原因是电声行业的中高端产品的产能转移将是渐进而不可逆转的过程，而公司的优越的行业竞争地位及良好的管理都让我们相信公司将持续受益于这一趋势。
　　关于短期业绩的增长，我们认为下半年的增长势头有希望好于上半年，全年的业绩增长将可达到20%~25%左右的水平。但是08年可以期待50%以上的增长，因为：已有的订单与合作关系不会终端，随着与高端客户合作的深入及产品档次的升级，未来公司仍会有持续的增长空间。

　　（详细报告请见附件）