财政部负责人7月4日对特别国债的发行一事进一步释疑，但市场对央行如何顺利持有特别国债、特别国债的发行利率、特别国债的发行节奏仍存疑问，所以本报告着重对这三个问题作进一步的探讨。

　　央行可以通过两种方式顺利持有特别国债。一种方式是财政部向中投公司发行特别国债，由中投公司向央行购买外汇资产，同时汇金公司并入新成立的中投公司。另一种方式是财政部先向商业银行发行特别国债，然后商业银行立刻向央行申请再贷款（或其它贷款），质押特别国债，商业银行把再贷款资金划归财政部，财政部用此项贷款置换央行的外汇储备，最后注入中投公司作为启动资金。

　　特别国债发行利率预测。由于10年期国债收益率达到了4.62，在不加息的条件下，预计至多会上升5到10个BP，达到4.67—4.72。而现在5年以上长期贷款利率为7.20。扣除不良贷款、税收因素，10年期企业债的最高收益率为5.04，再考虑了企业债与国债的利差后，得出10年期国债的最高收益率为4.81。所以10年期特别国债的发行利率区间预计为[4.62，4.81]。

　　特别国债发行节奏预测。在综合考虑了央票到期量、货币当局外汇增长量、其它债券发行与到期量等因素之后，得出下半年资金总量为19351.625亿元，远远大于1.55亿特别国债所需的资金。其中以7、9、10、12月份的资金量较大，考虑到近期中投公司还没有成立，所以预计9、10、12月份特别国债的发行量较大。

　　特别值得注意的是由于财政预算年度和实际年度有所差别，所以今年特别国债没有完全发行也是有可能的。

　　（详细报告请见附件）