信贷业务带动业绩高增长。我们认为，近3年银行业增长的趋势将持续，预计南京存贷款年复合增长率分别达到22%和26%以上。由于南京银行中小企业贷款和个人贷款占比较高，净息差在上市银行中居较好水平，公司信贷净利息收入对营业收入的贡献度将保持在48%左右。

　　与境外战略投资者的密切合作强化了竞争实力。双方已合作推出了“易贷”系列产品，将继续深入在个人消费信贷领域、银行卡业务的产品创新和客户拓展。

　　债券市场业务特色鲜明，但投资规模有所控制。进入债券市场10年以来，南京银行一直是活跃的交易者和创新业务的引领者。在加息预期下，公司有意识控制投资规模和调整投资组合的久期以规避利率风险。预计公司未来债券投资收益占比受利率和规模影响有所下降。

　　费用水平控制较好，运营效率与宁波银行相当。南京银行不断提高费用控制水平，成本费用率35%，低于宁波银行2.6个百分点。运营成本中员工成本支出增长较大，预计公司扩张和员工薪酬提升会使公司成本费用率保持稳定。与宁波银行相比，南京银行的网点运营效率较好，但是员工结构和运营效率略低。

　　预计发行价9.5~11.5元。我们采用了5种估值方法，所得结果分别是：采用PB定价法的估值是增发后4倍PB，对应的股价为19.4元左右；采用PE定价法的估值是增发后31倍PE，对应的股价为12.4元左右；采用DDM定价法得到合理估值16.3元；采用EVA定价法得到合理估值18.8元；采用GORDEN增长模型估值是3.03倍PB，对应价格为14.7元左右。以上几种方法的中轴为16.3元，由此确定的合理价格区间为15.5~18.7元。结合近期银行股上市的溢价因素，我们认为合理的询价区间为9.5~11.5元。

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