“开元商城”地理位置优越，经营定位的逐步转型推动内涵式增长：“开元商城”为公司占85％股权的开元商城有限公司全资经营的大型、单体百货店，为目前公司零售主业收入和利润的全部来源。开元商城位于西安核心商圈——钟楼商圈，地处百货店聚集的西大街、流行服装专卖店聚集的东大街和坐落高端百货的南大街的连接部，优越的地理位置给公司带来了较高的集客率。

　　西梢门店、宝鸡店未来2年内建成，公司百货经营将由单体走向连锁：经过多年的管理人才及品牌资源的积累，公司目前具备了连锁发展的能力。除了西梢门和最近收购的宝鸡商业项目外，公司还有专设的发展部在陕西省内的延安、安康、咸阳等二级城市寻找合适的项目，以“开元百货”品牌发展连锁百货。

　　“天竣能源”和“云天煤矿”股权出售有望给公司带来2000多万元投资收益
　　公司于2005年12月、2006年8月分别以7500万元和17767.50万元收购了 横山县天云煤矿有限公司（简称“天云煤矿”）83.24％的股权和西安天竣能源投资管理有限公司（简称“天竣能源”）75％的股权。2006年12月及2007年6月，公司就以上两项能源公司股权分别以8720万元和1.96亿元的价格签订了转入协议，股权转让收入有望在今年三季度得到确认，届时将公司带来共计2000万元的净收益，增厚每股收益0.14元。

　　公司拟出售所持西安市商业银行股份有限公司5.32％的股权，共6300万股，原始投资额为5900万元。该项股权出售事宜公司目前正与多方洽谈，若出售完成，我们预计给公司带来1500万元左右的净收益。此外，对于公司持有的海天天线（HK，8227）15.45％的股权，公司未来有意待价而沽（该项股权原始投资额为1460万元，现对应市值为4500万元，但公司所持该股份为限售股，不能在二级市场直接抛售）。

　　综合来看，公司百货零售主业正由单体经营迈向连锁发展，不过鉴于2年左右的建设期以及开业后的培育期，未来3、4年内难以形成公司较大的利润增长点，但长远来看，公司长期成长性明显。能源等股权出售带来的一次性收益将增厚公司07年业绩。我们预计公司07～09年每股收益分别为0.50元（含0.14元两项煤矿股权转让，若所持西安市商业银行股权年内完成出售，则将增厚每股收益0.10元左右）、0.45元和0.56元，对应2008年市盈率为26倍，低于目前零售行业平均估值水平，我们给予“推荐”评级。

　　（详细报告请见附件）