2007年上半年利润高速增长。根据业绩快报：2007年上半年工商银行中期业绩同比增长50%以上。快报称高增长的原因为，信贷和资金业务收益的增长，及中间业务的大幅增长。

　　我们判断2007年上半年工商银行利差明显上升，成为净利息收入快速增长的驱动因素。2006年，工商银行由于债券投资收益率的下降和存款利率的上升，利差明显缩小。2007年上半年得益于资产收益率的上升，利差出现恢复性上升，我们判断上半年利差较2006年全年上升了10-15个基点左右，这成为工商银行净利息收入高增长的主因。预测全年净利息收入增长21%左右。

　　非利息收入的持续高速增长。2007年上半年由于资本市场的爆发式增长，工商银行相关的手续费收入增速明显提高，主要体现在代理业务，托管业务和理财业务等收入上，我们预测工商银行全年手续费收入都将呈现较高的增长。此外，汇兑损失在上半年有望有所下降，两项因素共同作用，使非利息收入出现高速增长。预测全年非利息收入增长50%左右。

　　我们判断2007年上半年拨备支出增长有所放缓。我们判断2007年中期，工商银行不良资产率较1季度末进一步下降，有望下降到3.5%左右，同时拨备覆盖率基本稳定，拨备支出增长有所下降。基于目前的宏观经济景气情况，在覆盖率提高较少的情况下，工行全年拨备支出有望出现负增长。

　　有效税率同比有所下降。我们判断工商银行2007年上半年，有效税率为32%，与1季度持平，较2006年上半年下降了2.5个百分点。预计全年有效税率在31%左右，与2006年的税率基本持平。

　　维持目标价5.90元，维持“中性”的评级。我们小幅调高工商银行2007年全年利润增长预测，预测全年拨备前利润增长31%，净利润增长55%，维持目标价到5.90元，持续“中性”的评级。

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