医药板块难觅便宜股。医药类上市公司普遍具备高成长和高科技的双重性质，在牛市气氛中，医药股票由于蕴涵丰富的题材和想象空间，容易受到投资者的追捧。全球资本市场中，医药股的估值水平一直处于市场前列，在我国也不例外。6月经历大盘反弹后，医药板块平均估值达到55倍，经过近一周的市场调整，以小股票为主的医药股跌幅较深，尤其是概念股下跌幅度达到50%，但由于一线股抗跌，医药板块估值仍然高达49倍，市场排名第四。

　　我们对医药板块未来走势持乐观态度。虽然医药板块估值偏高，但我们对医药板块市场走势持乐观态度：首先，医药行业未来逐步趋于规范，我国药品消费市场容量的不断扩大和行业集中度的提高也为行业内的优势企业由小到大的发展提供了有利条件。其次，2007年下半年，医疗体制改革的方案将作集中讨论，虽然目前医疗体系中深层次矛盾无法短期解决，但政府投入偏低、医疗资源分配不合理、合理用药监管不健全等突出问题将会不同程度地得以缓解，“医改”将成为医药行业的重要“催化剂”继续推动医药板块走强。

　　中国医药行业是最具持续性的行业。提起制药工业，人们首先想到的总是美国、日本甚至印度，确实他们在专利药开发和研究方面走在我们前面，但中国的制药行业拥有自身的“比较优势”：扣除汇率因素，中国的药品市场容量并不逊色于美国，中国科研人员的创新能力不输给日本，中国的生产成本和研发成本优势可以与印度抗衡。未来我国医药行业将有机会培育出大型企业，医药板块也将成长出大市值公司。

　　医改春风加速大市值医药企业诞生。医改所需要解决的主要矛盾在于“看病贵、看病难”的问题，而解决“看病贵、看病难”的核心在于加大政府投入和推行适度医疗。目前中国人均医疗支出仍处于世界市场底部水平，低于100美元，消费水平与中国的经济实力及人口结构不相匹配，医保覆盖范围过低很大程度上压制了医疗消费需求，政府投入加大有助于医疗消费需求的充分释放。而适度医疗有助于推动行业趋于规范，随着监管更加严格，居间人的空间不断受到压缩，药品资源分配将更加有效，合理用药逐步推进，拥有研发和销售资源的优势企业才能展露“微笑曲线”。从我国医药行业自身运营规律来看，自2003年起，优胜劣汰、强者恒强的行业趋势已经逐步明朗，而新的医疗体制改革试行将加速这个过程，从而加快优势企业的成长步伐。

　　投资策略：我们的投资主线是选择能够借力医改春风，加速成长为大市值公司的医药股作为配置：踏实经营，内生式成长的恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶、国药股份，值得搜集筹码，值得长期持股；借助集团实力，有外延式成长机会的同仁堂、天坛生物、上海医药、双鹤药业，因为具有资产整合预期，市场可能给予估值溢价。其中我们建议选取2007下半年具备明确股价催化剂的公司作为重点投资组合：恒瑞医药、东阿阿胶、国药股份、同仁堂、双鹤药业。此外，医疗体制改革催生新的盈利模式：南京医药的药房托管、通策医疗的医院连锁模式逐步趋于成形，虽然当前盈利尚未充分体现，但随着业务模式不断成熟，未来业绩可能爆发，值得重点关注。