2007年下半年宏观经济研究策略

    中国试图在资本不能自由流动的情况下，实现稳定的汇率和独立的货币政策。使得汇率和通胀同时达到较稳定水平的这一货币供应量是不稳定的。中国的巨大贸易顺差和持续流入的海外投机资本对维持均衡的货币供应量形成了冲击。

　　央行为了继续稳定汇率，不得不向市场继续投放大量本币，商业银行信贷投放增速较快。推动固定资产投资增速高位运行，加上国内投资渠道较少，大量资金因此流向股市，房地产等几个方向，从而推高了这些资产的价格。

　　中国巨大贸易顺差的问题根源在劳动力和资源成本上的比较优势。在这些优势消失之前，贸易顺差不可能大幅减少。而人民币的升值会部分抵消这些成本的优势。

　　由于上半年人民币实际有效汇率并无明显上升趋势，下半年贸易顺差还有可能增加，同时投机资本还会继续流入。因为担心通涨，央行不太可能进一步增加货币投放量。所以，人民币一定会加速升值，人民币兑美元汇率可能达到7.34-7.39的区间

　　我们预计，在不取消利息税的情况下，下半年央行仍可能以缩小存贷利差的方式，加息两次，共提高存款利率54个基点，贷款利率27个基点。如果减征或取消利息税，可能提高贷款利率27个基点一次。

　　（详细报告请见附件）