2007年下半年投资策略

    我们的实证和量化分析结果表明，当前A股市场的估值水平并没有过分偏离理性发展方向，但当前估值水平对上市公司盈利增长提出了较高要求，A股市场估值水平与成长性处于相对平衡状态。

　　对于投资者来说，好消息是中国经济不会在紧缩和调控中重复前几次繁荣衰退过程中的大起大落，景气高位延续将是未来宏观经济运行趋势的主基调，上市公司2007年盈利增长超过35％具有较高的确定性。

　　盈利增长是影响估值水平的核心变量与内在因素，与之相比，流动性、投资者偏好等外部因素也都会对估值水平产生影响。居民金融资产结构调整带来的储蓄资金向股票市场分流在长期内是可以预见的，短期内则容易受到外部因素影响而出现波动。调控政策逐步趋紧注定了投资者信心和储蓄资金分流在下半年将面临更多的挑战，投资偏好转移或许是打破当前估值与成长平衡的风险所在。

　　下半年，固定资产投资和出口面临压力，与固定资产投资和外部经济密切相关的大宗原材料以及投资品难以出现超越预期的增长，相关行业的投资机会将更多的来自局部以及结构调整带来的整合和并购。消费升级、虚拟经济反馈以及温和的通胀有利于消费的增长。从景气变化的角度来看，下半年贴近消费的下游行业要优于大宗原材料和投资品等上游行业。

　　与以往总量调控不同的是，当前的调控更加重视结构，机械、金融、消费等先进制造业和现代服务业具有更高的稳定性和成长性，因此将是我们资产配置的长期主题。同时，结构性调整特征决定了即使在钢铁、电力、煤炭、有色等调控指向行业中也存在着结构性的投资机会，因此我们在进行行业配置时更加重视从细分行业和企业的角度来选择投资机会。除此之外，在估值与成长均衡、缺少绝对价值洼地的情况下，我们也不得不更多地从外延式增长路径中寻找上市公司估值压力一次性释放带来的投资机会。

　　（详细报告请见附件）