公司经营短期难有好转。
　　公司的主营业务为化学原料药及其制剂的研制、开发、生产与销售。近年来，公司通过技术创新和工艺改进，不断降低主导产品成本，优化质量，提高产量，扩大销售，产品市场竞争力不断提高。但由于人民币升值、原材料上涨、节能减排、主导产品价格大幅下降等原因，经营业绩持续下降。

　　VE价格上涨可能带来意外惊喜
　　公司VE产品包括合成VE和天然VE两大类，占公司整个销售收入的30%左右。VE价格的上涨，将对公司业绩产生巨大的正面影响。通过测算发现：如果VE价格水平较去年上涨20%,每股收益增加0.18元，若价格上涨40%，每股收益增加0.4元。我们更倾向的认为，07年全年合成VE和天然VE平均价格上涨20%的幅度，则公司VE部分可以贡献净利润约1亿元，每股收益约0.23元。另外，如果产品价格有30%或者40%以上的波动的话，对公司业绩将产生翻天覆地的变化。

　　股权投资收益平滑公司业绩
　　公司持有华东医药448万股，于07年11月可以上市流通或者转让，按照目前华东医药股票价格15元计算，公司可获得投资收益约6700多万元，扣除所得税后，每股收益可以增加0.09元。股权投资可以平滑公司经营困难时期的业绩。

　　几个主要问题
　　节能减排、限产以及出口退税调整，对公司经营负面影响有限；VE上涨可能将持续较长时间，但由于不是需求的实际增长，上涨时间不会很长，另外，定价权在国外巨头手中，国内厂商不具备价格调控能力。

　　盈利预测与投资建议
　　我们预测，07、08年的每股收益分别为0.14元、0.57元。如果08年公司恢复正常经营水平，公司业绩将出现大幅增长。给予25倍的市盈率，公司合理目标价15元左右。首次观注，给予“中性”投资评级。

　　存在的风险
　　系统性风险高；人民币的持续升值；VE价格持续上涨的不确定性；出口退税率的调整，虽然此次VE等主要品种税率没有下调，但不排除以后相关政策的出台，进而下调的可能性；环保、节能减排，力度的加大。

　　（详细报告请见附件）