——市场的驱动力面临转换

●上周市场评述与本周展望
    ·上周市场继续大幅振荡。虽然利空消息得到澄清，但市场并未出现反转迹象。特别是周四在无任何偏空的消息面情况下，大盘出现恐慌性杀跌，只能说明在前期政策密集发布之后，投资者信心已严重受损。虽然周五市场出现较为强劲的“V”字型反弹，但我们认为它更应该是技术性的。我们对后市继续保持谨慎。目前投资者的信心已大幅滑落，政策与市场的博弈仍将继续，未 来任何可能的消息面利空都会导致投资者的过度反应。短期来看，市场缺乏向上动力，仍会有反复。
●投资主题：市场驱动力面临转换
    ·造成近期市场调整的原因很多，但投资者信心严重受损显然是其中较为重要的因素。首先，反映市场走势的风向标——A 股新开户数日渐减少，从曾经的每日30 万以上下降到目前的10 万以下；其次，市场成交量持续萎缩，从日均3000 万以上下降到目前的1000万以下；最后，从上月开始，市场资金首次出现了净流出现象。
    ·投资者信心及风险偏好可以由风险溢价来表示，风险偏好越高则隐含的ERP 越低。在其它情况不变下，如果ERP 下降，则会导致投资的贴现率下降，从而引起股票价格的上升。从A 股市场上来看，隐含的ERP 与上证指数的走势是相反的。隐含的ERP 将围绕合理水平上下波动，偏离幅度太大则意味市场处于不正常状态之中，过高则股市处于低估，过低则股市高估。
    ·我们估计，在目前的盈利预测之下，如果ERP 调低1%，将带来指数上涨15%左右。以此结果推算，06 年股市大约15%的上涨可以用ERP 的下调来解释，这表明去年股市的增长主要是因为上市公司业绩的大幅提升。但今年以来这一比例急剧上涨到75%，ERP 成为驱动指数上涨的最主要因素。
    ·截至到上周，A 股隐含的风险溢价为3.39%，正在逼近历史最低水平，但我们判断未来市场隐含的ERP 有上行的可能。未来政策的不确定性将会导致投资者提高风险补偿的要求，流动性可能收缩和投资者结构散户化特征减弱也预示ERP 可能上升。
    ·短期来看，我们认为市场不具有向上的动力。如果未来基本面的表现较大幅度超出了市场预期，将会完全抵消ERP 上行带来的压力，市场仍具有上涨的可能性。在市场驱动力转换之时，业绩将成为投资者最关注的指标，绩优蓝筹股获会获得更多的重视。