1.公司战略规划清晰
    公司以发展旅游地产相关行业为战略目标，主要经营旅游饭店、景区、旅行社、展览馆等业务。近年来不断加大对旅游景区业务的投资力度，参股宁夏沙湖景区、宁波首旅迪赛旅游投资有限公司，同时加强酒店业务的经营管理能力，使得公司战略布局日渐清晰。
    2．集团资产注入已成定局
    在2006年年报中公司明确指出在2007年全面推进公司 的再融资工作，通过公司募集发展资金，建立起公司核心且具有高度竞争力的旅游资产。经与公司沟通，集团资产注入已成定局，具体方案公布时间将在2007年9、10月份左右，但哪些酒店将被注入以及公司收购资产的方式现在尚无定论。不过可以肯定，集团整体上市的可能性不大，注入的资产是与上市公司现有的主营业务相关的酒店类资产。如果资产注入成功，公司利润将有较大的提升。
    首旅集团下属酒店管理公司7家，全资和控股的星级酒店三十余家，其中五星级酒店10家，四星级酒店6家，主要集中在长安街沿线、西苑、燕莎商圈等地，地理位置极佳，具有良好的盈利能力。北京旅游局数据显示，2006年12月底，北京共有700家星级酒店，其中37家五星级酒店，平均房价933.7元/套/天，入住率为69.3%；91家四星级酒店，平均房价490.3元/套/天，入住率为69%。集团酒店在北京高星级酒店中占比和档次均属前列，如能实现集团酒店资产的注入，上市公司利润增长可期。
    3．现有酒店将受益于奥运
    上市公司涉及的酒店有三个：民族饭店、京伦饭店、燕京饭店，分别为分公司、控股公司（股权比例为54%）和参股公司（股权比例为20%）。2006公司酒店业务全年实现主营业务收入2.17亿元，毛利率为87.43%，同比减少8.54%，主要由于京伦饭店2006年为期近6个月的停业装修，直接导致净利润亏损1199万元。
    京伦饭店位于北京长安街建国门外CBD内，拥有客房640余间，主要接待日韩商务客人，05年平均房价和入住率分别为477元和86%，06年平均房价为612元/间，入住率由于停业装修降至59%。装修改造完成后的京伦饭店均价超过600元，出租率上升至80%左右，我们预计2007年全年的RevPar为480元/间。
    民族饭店位于北京西单商业中心和金融街附近，拥有客房500余间，主要接待国内的商务客人，经过2005年的装修，2006年平均房价达到545元/间，入住率为68%。2007年5月-10月间，饭店对部分楼层客房按照奥运会接待标准进行装修改造，对营业收入会产生一定的负面影响，但由于并非停业装修，其影响程度有限，我们预计本年民族饭店仍将保持盈利，全年的RevPar为371元/间。
    京伦饭店和民族饭店都是奥组委的签约酒店，奥运期间签约四星级酒店的价格标准为230-240美金/天，预定房间数量不超过酒店房间总量的70%，剩余30%的房间价格将是现在房价的5-6倍。预计2008年两个饭店的主营业务收入增幅将达到15%-20%。
    4．南山景区盈利将有回升
    海南三亚南山景区是国家5A级景区，主要宣扬佛教文化，在三亚当地的旅游市场上处于垄断地位。景区门票在2005年11月进行了调价：散客由65元/张提高到150元/张，团队价由50元/张提高到138元/张。每张门票内含5元价格调节基金，另含55元应交三亚国资委。由于门票提价以及2006年海南政府对零团费的整治导致地接社的游客接待量大幅减少，06年南山景区游客人数出现下滑，从05年之前的170万人次左右下降到110万人次。但从2007年一季度的态势来看，游客人数有明显回升，预计2007年全年游客总数将超过120万人次。
    2005年10月，首旅股份、南山公司和三亚市政府相关部门就南山门票分成达成共识，但由于南山公司至今未与三亚市政府有关部门达成正式协议，因此2006年公司按会计准则将已经计提的分成款全额冲回，计入当期损益。我们预计公司会尽快与政府部门达成正式协议，以企业赞助款的方式在会计利润中冲销06年计入的政府门票分成收益，并转回已扣除的所得税款。
    5．展览业务将稳定贡献利润
    公司下属的北京展览馆在北京市12个大规模会展场馆中位于中高档层次，仅次于中国国际展览中心和国际贸易中心，全馆内设12个展厅，展出面积2.2万平方米，近年平均收入在5500万元左右，平均利润总额为1500万元。2006年展览和广告业务收入总计8761万元，同比增长7.02%，毛利率为86.21%。由于北京的展览业市场比较成熟、场地扩容限制两个因素导致展览业务未来将稳定贡献于公司利润。
    6．旅行社业务将维持现状
    公司拥有北京神舟国旅51%的股权，该旅行社主要负责北京市的旅游服务，业务的地域限制性较强，近年来公司的毛利率呈逐年下降态势，从2002年的8%下降到2006年的5.2%，2006年旅行社业务亏损644万元。经与公司沟通，公司在此业务上暂无明确的改进计划，因此我们对神舟国旅盈利状况好转持谨慎态度。
    7．投资建议
    由于集团资产注入的具体情况还未定，在不考虑新增资产的情况下，预计公司2007-2009年每股收益为0.41元、0.66元、0.58元，对应动态市盈率为97、60、67，估值偏高，股价中已经包含对奥运促进作用的预期以及对资产注入的预期。由于无法预计资产注入后的每股收益情况，我们将继续关注公司发展和股价走势，暂给予“观望”评级。