2007年上半年，公司销售商品酒5.4~5.5万吨，同比有所下降，我们认为这主要是公司调整产品结构的结果。

　　其中主品牌“五粮液”销售6870吨左右，同比上升8.86%，公司计划2007年五粮液销量达到1.2万吨，同比增长20%左右。而上半年同比上升8.86%，意味着下半年销量需要增长40%左右才能达到目标，我们认为这一增长目标的实现有一定难度。

　　由于公司积极调整产品结构，对“金六福”、“浏阳河”低端的一星、二星产品都进行了压缩，但我们认为量的缩减与金六福、浏阳河等经销商品牌做大后，对五粮液的依赖程度下降有一定关系。

　　新窖池老熟情况较好，同时由于结构调整，公司整体优酒率大幅上升，为公司高端酒发展打下基础。我们判断，07年12000吨的销量目标有相应的产能作为保障，并且08、09年每年1000~2000吨的预期增长，也不存在产能上的障碍。

　　对于市场最关心的关联交易和整体上市问题，公司已再次明确表示关联交易将逐步减少，但整体上市还是今年没有考虑。

　　从二季度的表现看，公司在收入确认上有所调整。我们认为公司在关联交易的问题上有解决的意向，但实际效果还有待进一步观察。

　　在不考虑股份公司收购集团公司资产的情况下，维持对五粮液07年、08年每股收益分别为0.41元和0.58元的预测，目前股价对应市盈率分别为78倍和55倍，处于相对较高水平。整体上市将大幅提升公司的估值水平，但目前的估值水平已经部分反应了整体上市业绩改善的预期，我们维持对五粮液“推荐”的评级，提醒投资者短期可能存在的价格波动风险。

　　（详细报告请见附件）