【投资策略】

    “流动性”为何流不动了？

    近日市场“断魂”续跌，的确让众多投资人绝望。即使周二的强势反弹，也没能给周三的盘面带来惊喜，围绕3900点的宽幅振荡一直噬咬着投资人的心，盘中出现多次跳水过程中曾有成交量的间歇放大，这让期待成交量变化的投资者狂跳的心都提到了嗓子眼。尤其是酒类板块逆市挥戈，水井坊受业绩预增的利好而大涨，皇台酒业与古井贡则连续涨停。由于人民币汇率在近期再创新高，使受益的房地产个股也有逆市走强的表现，这的确让投资者看到一线曙光。但是，结果是令人失望而绝望的——市场依然风雨如磐，即使是尾市以放量杀跌收场，两市成交量合计仅有1152亿元，相比周二再度萎缩！
    最近的两个交易周以来，我们的策略报告一直在谈成交量的问题。连续的缩量，使近几个交易日指标股护盘都无功而返，个股大面积跌破前期“5.30”暴跌的低点，股指更是落魄盘跌，让所有的反弹都笼罩的“诱多”的阴云。这样的氛围更是抑制了新的热点板块的出现，市场缺乏持续的有号召力的热点板块，“腰斩”个股成片倒下，哀鸿遍野的恐怖削减消减行为导致市场人气遭受重创。即便蓝筹股也只是在跌跌撞撞地振荡走高，因而，在股指没有成交量支持的前提下，被迫向下需找新的支撑也就成了必然，对市场心理具有较大支撑的3800点整数关口似乎也岌岌可危！这区域的支撑力度明显迎来严峻考验。
    缩量，缩量，还在缩量！值得我们警惕的是，经历两轮下跌后，股指相比年初时仍有超过千点的绝对涨幅，但成交量却已回到了年初沪综指在2600点时水平。曾经的牛气究竟到哪里去了？为什么成交量出现如此不可思议的萎缩呢？带着这样的疑问，目前的市场心态正处于一个极为敏感复杂的状态中，而在政策面的愁云压顶使大盘短线进入了飘忽不定、悬而难决的敏感期。
    我们看到，印花税率的上调极大地加大了投机资金的成本，短线炒做热点的手法逐渐减少，使一些题材股、垃圾股出现惊人的暴挫。尤其是6月下旬以来，资金推动的惯性已经开始减弱，而减弱的主要原因就是赚钱效应的锐减。令天下震惊的是，财政部继调高证券交易印花税之后，再度推出“釜底抽薪”的调控策略——拟发行1.55万亿惊天规模的特别国债，这对市场外围的“流动性”造成了极大的紧缩预期！
    “流动性泛滥”，是去年以来最扎眼的一个词汇，也是中国宏观经济持续过热背后的潜在风险。
    我们看到，货币政策当局多次加息和实施组合拳，虽然目标不是直接针对股市而来，但是收缩和降温的意志昭然若揭；其次是银监会和外管局等资金管理部门严格查处违规资金入市、惩罚违规银行、杀鸡儆猴，回收悄悄进入股市的违规资金暗流；第三是财政税收政策的两面夹击，巨额特别国债、印花税、取消利息税等举措，使得股市挤出效益开始出现；第四是各式各样的QDII成立和个人、机构齐出海，使得市场资金净流出效益更加明显。而对于发行1.55万亿惊天规模的特别国债而言，无疑是釜底抽薪式的降温，这显然骤然冷却了中国证券市场的投资激情。尤其是近来大资金集团集体静默，使市场迎来了阶段性缩量阶段。而投资者的信心由过热变为过冷，更是加剧了成交量的萎缩。
    对于釜底抽薪式的降温政策，市场反应也明显过度了。随着市场持续弱势，一部分今年刚刚入市的新股民及市场活跃资金被套牢；加之部分QDII资金遭到赎回；而新股民开户数则出现持续下降，本周日开户数更是跌破10万个，显示市场的持续缩量盘整，使场外投资者开始趋于谨慎。更值得投资者注意的是，市场的这种缩量盘整，将会使基金遭到赎回的压力逐步增大，从而使一些中高价的基金重仓股阶段性遭到减持的压力同步增大，这种中高价股的下跌，在短期内将会成为市场新的不确定因素，这也导致场外资金入市热情受到抑制，从而进一步打压了市场的作多热情。可以说，调控政策的强压叠加，造成了投资者连续被动套牢，引发心态谨慎、信心低迷，是造成股市资金量减少、成交萎缩的主要原因。可以说，2006年以来的市场演绎印证了“成也流动性，败也流动性”的规律。
    从客观角度看，在市场信心的严重不足的氛围中，所有的反弹都没有成交量配合，这是极为危险的。近来新股发行速度加快，下周还将有四家新股同步发行，包括南京银行、宁波银行、高金食品和蓉胜超微。政策面的不确定因素让投资者一直保持相当谨慎的心态，而新股发行的无风险套利机会将使得资金大批流向一级市场，从而可能使得二级市场的情况更加恶化。我们认为，大盘短期扭转缩量盘整的可能性微乎其微，即使出现快速的缩量反弹，也是难以博得场外资金的认同的。市场将进入一个缩量盘整的阶段，这需要一段时间，其间成交量估计还会进一步降低，对此投资者要提前有一定心理准备。
    不过，市场的牛市要素并没改变，随着上市公司开始陆续发布业绩预告，中报正在拉开帷幕。
    我们应以战略眼光来看待这次调整。总体而言，7月份将是政策预期逐步明朗和落实的过程，这一过程也是市场心理恢复平静和理性的过程，因此我们认为7月份的市场行情很可能是在人气和信心逐步恢复平静和理性的过程中出现复苏的过程。
    目前，两市已有468家A股公司预告了上半年业绩，171家业绩同比增幅超过50％，54家略升，48家扭亏为盈，“报喜”公司合计273家，占预告业绩公司总数的58.37％。预增家数最多的前三大行业分别是机械设备制造业、石油化工和房地产行业。从预告内容来看，推动业绩增长的要素可概括为：投资收益或转让收益、产品涨价、新增产能、项目结算、资产注入或重组。这再次印证了我们自去年以来一直坚定看到实质性资产注入、产业整合的方向是正确的。尽管后市短期存在继续下跌的可能，但我们认为，在市场那个持续急挫之后，关注中报业绩预增、预盈的资产注入板块，是时候了！作为安全边际较大的题材股，在低位进行战略性配置，将是攻守兼备的最佳策略。（刘国宏）

    （详细研究报告请见附件）