7月投资策略

    如果说政策预期导致的恐慌心态促成了6月份大幅震荡行情的话，7月份将是政策预期逐步明朗和落实的过程，这一过程也是市场心理恢复平静和理性的过程，因此我们认为7月份的市场行情很可能是在人气和信心逐步恢复平静和理性的过程中出现复苏的过程。

　　而之后的行情则主要取决于针对流动性过剩的诸多政策的效果，而这事实上就是对升值过程中贸易顺差能否持续的分析。我们认为，缓慢有序的汇率升值很大程度上只是促进经济和贸易结构变迁，而不改变贸易顺差的总量格局，中国将在较长时期内维持流动性过剩和资产价格膨胀的长期趋势。

　　在这样的市场背景下，我们仍然坚持6月份报告中所提及的结构性投资思路，即关注利润，回归蓝筹。而7月份或许正是恐慌过后，并在利润增长结构分化的基础上，真正回归蓝筹的开始。我们需要对行业利润结构进行详细分析。

　　最新公布的1至5月工业企业利润数据显示，全行业的销售利润率继续向高位攀升，而与此对应的是剔除1至2月的季节性因素，全行业的毛利率继续延续下滑的态势，表明全行业的销售净利率与毛利率之间的“喇叭口”越来越小。

　　随着7月份出口退税政策正式实施，我们认为下半年我国的出口增速可能回落至20%下方，不少出口型行业的利润增长速度经过上半年“抢出口”的透支后，可能会较大程度的放缓，这恰恰是我们真正担心的症结所在，政策风险在释放的同时，也正在对决定股市根本方向的实体经济产生影响。

　　7月份我们建议重点关注毛利率和销售利润率“一致向上”的14个子行业，其中最值得关注的有以下6个子行业：化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、木材加工及其制品业、纺织业、通用设备制造业、燃气的生产和供应业。

　　（详细报告请见附件）