2007年中报预增公告点评

    事件：
　　紫江企业今日公告，因2007年初收购上海紫都佘山房产有限公司新增利润贡献以及原有包装业务出现一定幅度增长，公司2007年上半年净利润较去年同比增长150-200%，中报EPS约为0.127-0.152元，略高于我们预期。

　　评论：
　　1、包装业务好转为公司业绩回升提供保障。如我们前期报告指出，近年来渐低的投资回报率使PET包装行业不但无新竞争者进入，也使现存公司不再轻易增加新的投资。一方面行业扩张停止、供给保持平稳，另一方面，需求随下游饮料等行业的快速发展而稳定增加，行业供求趋于平衡，公司议价能力有所提高，而设备开工率也逐步回升，单位折旧成本趋于下降，同时原材料价格也基本稳定（近期呈上升态势）。这一系列因素驱使公司的PET包装业务逐渐好转，盈利能力有所提升。公司薄膜业务也随着行业走出低谷，亏损额逐渐减少。

　　2、房价上涨提升公司房地产业务利润贡献。公司业绩略高于我们预期主要缘自近期房价上涨。公司紫都佘山别墅2005年和2006年平均售价分别为20690元/平方米和22199元/平方米，而据了解，目前售价已达到35000元/平方米，房价上涨提升了公司房地产业务利润贡献。公司预计今年共销售别墅29套（销售收入约为4.5亿元，净利润约为1.7亿），08年计划销售62套。预计公司将取得紫都佘山别墅项目的第四期用地，四期项目总征地面积1208.9亩，总建设用地面积1026.1亩，整体规划建设别墅381套。按未来5年销售平均单价3万元/平方米计算，公司预计全部开发完毕可实现销售收入30亿元，税前利润10亿元（若未来房价上涨，利润贡献有望进一步提升）

　　3、公司现有资产具有较大升值空间。（1）虹桥商务大厦（持股100%）位于上海规划建设中“虹桥综合交通枢纽”的核心位置，作为虹桥地区高档写字楼，该投资性物业具有良好的升值前景；（2）阳光大酒店（持股49%）接邻五星级上海万豪虹桥大酒店，未来将考虑引入战略合作者，利用万豪虹桥大酒店现有服务设施和管理与业务优势，将阳光大酒店重建为五星级酒店，发展出租型商业地产；（3）紫竹科学园（持股9.5%）为国家级高新技术产业开发区，规划占地面积13平方公里。截止目前，园区共吸引合同外资超过50亿美元，其中包括Intel、微软、ST半导体、可口可乐等。此外，12万平方米的紫竹信息数码港，出租率已达到80%。150多万平方米的住宅建筑用地面积，可供开发120万平方米的中高档住宅项目——浦江森林半岛，也具有较大的土地增值潜力。

　　4、公司出台经营业务考核和激励方案，为业绩增长提供一定保障。业绩考评对象和激励奖金发放范围适用于紫江企业的经营高管团队，包括紫江企业总经理、副总经理兼财务总监、董事会秘书、人力资源总监、运营总监等。针对控股包装业务、控股非包装业务和参股业务（包装业务和非包装业务）按不同的权重比例，采取定性和定量（如合并报表净资产收益率、单位净资产经营现金流贡献、包装业务固定资产营业利润率、控股包装业务销售利润率以及薄膜基材事业部的减亏等）的指标进行考核。利润奖金系数比例最高达到控股包装业务税前利润的4%。

　　5、上调评级至“增持”。我们认为，公司逐渐好转的包装业务以及房价上涨带动的房地产业务将为业绩增长提供动力。此外，如我们之前报告指出，身兼紫江集团和紫竹科学园区董事长等职的沈雯先生（公司实际控制人）出任上市公司董事长，显示集团重心向上市公司倾斜。董事长也表明今后将逐步将集团优质资产注入,把上市公司做大做强。我们预计，公司07年EPS为0.22元（包装业务为0.10元、房地产业务为0.12元）、08年EPS为0.33元（包装业务为0.13元、房地产业务为0.20元）。包装业务按照25倍PE进行估值（包装业务正逐渐转暖），而房地产业务给予20倍PE（未来有望开发新的房产项目），并考虑到公司未来资产升值可享受10%-15%的溢价，目标价为8.0-8.3元，上调评级至“增持”。

　　6、风险因素：包装业务原材料价格大幅上涨以及房地产项目后期开发销售的不确定性。

　　（详细报告请见附件）