中铝公司回归A股时承诺注入母公司的电解铝和铝深加工资产，此次整合包头铝业是承诺的一部分，在未来中铝还将逐步整合母公司其他铝业资产。

　　目前包头铝业总股本4.31亿股，按照1.48：1的换股比例，中国铝业需要新增股份6.38亿股，总股本将达到135.24亿股，增厚4.95%。

　　根据我们的预测，2007-2008年包头铝业净利润5.75亿元和5.85亿元，2007-2008年中国铝业净利润是113.66亿元和118.25亿元，吸收合并后中铝2007-2008摊薄每股收益为0.88元和0.92元，吸收合并对中国铝业每股收益影响中性。目前中国铝业每股净资产3.78元，包铝4.25元，吸收合并后中铝每股净资产3.74，小幅摊薄1%。

　　随着国内大量的新建和在建电解铝和氧化铝项目将继续快速释放产量，未来铝价和氧化铝价格都将回落压力。但在全球范围内旺盛需求和成本的支撑下，国内铝价的下跌空间将有限，并且铝价也将受益于对其他有色金属的替代效应，对铝材出口退税的取消将对国内未来铝价产生一定负面影响。

　　目前国内铝行业2007/E在20-25倍之间，鉴于中铝在国内铝行业的龙头地位、未来资产注入的预期，基于2007年的盈利预测，我们认为中铝的合理股价为26.4元，这对应30倍2007/PE和6.9倍2007P/B，目前股价下给予增持评级，我们将根据公司最终的合并方案进行动态调整。

　　基于目前中铝23.08元的股价，按照1.48：1的换股比例，包铝对应合理股价为34.16元，较目前26.74元股价还有28%的空间；如果基于我们给予中铝26.4元的目标股价，包铝对应合理股价为39.07元，较目前股价还有46%的空间，目前股价下给予买入评级。

　　中铝的对包头铝业的吸收合并将对国内其他铝业公司股价交易产生一定正面影响，综合基本面和估值因素，我们认为焦作万方和南山铝业具备吸引力。

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