工行正在基于长期可持续的战略推进各项业务，将更多倾斜于中小企业信贷、消费金融、贸易金融等受经济周期波动影响较小的业务。上半年公司在各业务条线均取得了不错的成绩，并对未来业务空间有乐观预期。

　　按照我们的预测，公司2007年将实现净利润675亿，同比增长38.6%。其中净利息收入增长14.6%，非息收入增长69%。与2006年相比，净利差有所下降，但净息差有所上升。2008年我们维持与全行业相似的预测，即净利差和净息差均有所收窄，但非息收入比重有更大提升，同时减值拨备压力进一步下降。其长期的可持续增长性正来自于盈利模式的改善。

　　在没有中报数据支持修正前，我们暂不调整这一预测，公司的非息收入实现进度可能好于我们的预期，使得中报业绩较为亮丽，但我们认为投资者应更关注可持续性。

　　基于两个理由，我们调升公司的评级至“增持”：公司的现价已低于我们的目标价，达到增持要求；我们认为市场的风险教育可能引导部分投资者走向长线价值投资，这种风险偏好的变化会更有利于大银行的投资价值提升。

　　（详细报告请见附件）