在5.30印花税上调之后，政策调控开始成为A股市场的“主题词”。

　　上周的两个焦点事件分别是：全国人大常委会表决授权国务院停征或减征利息税；财政部拟发行1.55万亿元人民币特别国债，购买约2000亿美元外汇。

　　我们的观点是，A股市场调整的根本原因在于当前的高估值和局部泡沫本就需要一个修正的过程，而政策的调控仅仅是导致估值压力释放的导火索。事实上，上述两个事件对于证券市场的实质影响并不显著。

　　停征或减征利息税既不会增加工业企业的融资成本，也不会改变银行的息差，因而不会直接对上市公司盈利产生影响。停征或减征利息税更多的是改变引导资金向银行回流。但我们认为，与居民对于股票市场收益的良好预期相比，实际负利率是次要影响因素，至少自短期内，利息税的调整不会成为影响储蓄资金向证券市场分流的决定性因素。

　　我们对财政部发行1.55万亿元人民币特别国债的理解是，这1.55万亿元人民币特别国债应该是与央行票据等其它工具配合使用，在发行时会综合考虑利率稳定、投资对象以及调控政策连续性等因素，发行节奏会有所控制。

　　综合下来，我们认为当前A股市场高估值中包含的过多乐观预期以及部分非理性因素才是A股市场调整的内在动力，政策调控仅仅是估值压力释放的导火索。下半年，在经济结构调整成为主基调的情况下，注定了投资者信心在下半年还要受到更多的挑战。

　　对于后市的看法，我们重申上周报告的观点，未来一段时间内A股市场仍将在振荡中逐步寻找新的平衡。市场上的投资机会将是结构性的，成长和业绩的稳定性是我们关心的主题，具有稳定成长性的蓝筹股应是市场调整过程中的最佳选择。

　　（详细报告请见附件）