平安观点：五粮液（000858）业绩基本符合预期，公司继续进行产品结构的调整，延续了提高中高价位酒销量、降低中低价位酒销量的策略。

　　2007年二季度，五粮液实现销售收入仅为13.3亿元，同比下降20%。但是第二季度净利润达到3.95亿元，同比上升45%。公司贯彻1+9+8的品牌战略，突出重点，集中人力、物力财力进行发展，逐步提高中高档酒占比，对每个产品的结构也进行调整，现在基本上是30元以上零售价的产品。公司通过产品结构调整，压缩低端白酒的产销量，在提升整体毛利率的同时控制了营销费用的增长，因此整体业绩有所上升。

　　但我们分析五粮液近几年各季度报表，发现第一季度的收入稳定增长，第一季度的净利润增长与收入较为匹配。而从第二季度的收入和利润变动情况看，呈现较大的波动趋势，销售收入与净利润的增长较不匹配，我们判断公司在收入确认上有所调整。对二季度这个白酒消费的相对淡季中取得的高达29.74%的净利率能否维持我们持保留态度，需要进一步观察公司后续的业绩表现。

　　在不考虑股份公司收购集团公司资产的情况下，维持07、08年业绩分别为0.41、0.58元的预测，目前股价对应市盈率分别为76倍和54倍。由于五粮液股份与集团间存在的大量关联交易使公司业绩并未充分体现。新董事长唐桥上任后，五粮液关联交易解决、酒类资产整体上市等问题有望得到推进，但是完全解决问题还需要一个较长的过程，一旦获得突破将大幅提高公司估值水平，我们维持其“推荐”的评级。

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