背景
　　我们关注到PVC 价格最近两个月连续走强。目前PVC 价格已超过去年三季度创下的全年最高点。电石法PVC 含税价格1 月份为6600 元/吨，4 月底这一数据上升为7000 元/吨。5 月以来，电石法PVC 价格急涨至7900~8000 元/吨，同比增加15%，超过去年8 月份7900 元/吨的近两年最高水平。

　　观点
　　显然电石法PVC 价格上扬与乙烯法PVC 价格不断抬升有关。目前乙烯法PVC 价格升至7900 元/吨，原油成本不堪重荷是乙烯法PVC 价格上扬的内在动力，而出口退税降低的预期、电石价格上扬是PVC 价格快速上涨的刺激因素。目前PVC 下游电缆、地板、型材、管材等消费需求以10%的较快速度增长，而同期电石法PVC 产能伴随电石行业整顿同步放缓，造成PVC 供应偏紧。

　　我们预计公司中报实际EPS 可达0.30 元，如PVC 售价保持目前的强势，则全年业绩有望高于0.90 元。公司一季度出厂价6600 元/吨，而去年同期不足6200 元/吨。根据行业跟踪的数据，公司PVC6 月最新出厂价已达7500 元/吨左右，而完全成本维持在5600~5800 元/吨，中报业绩大幅增长已成定局。

　　产能释放是支撑公司业绩增长的另一支柱性因素。今年7 月，公司将投产一10 万吨PVC 新装置，总产能达27.5 万吨；明年计划再投产一套10 万吨PVC 装置，同时淘汰老厂3 万吨落后产能后，总产能为37.5 万吨，可跻身国内前列（目前排名第20 位）。

　　长期来看，公司的竞争优势主要体现在低成本。目前PVC 行业产能过剩，成本与质量将是决定企业的发展和生存的关键。公司PVC 新建装置采用国内最先进且唯一的108 立方米反应釜，产品的稳定性得到了有效保证；而1 吨氯碱综合耗电8500～9000 度，是典型的高能耗行业，公司2006 年9 月、今年4 月分别投产15 万千瓦的自备电力机组后，电力基本自给，单列PVC 成本同比降低5%，而比市场（电石法）平均低15％以上，竞争优势明显。

　　基于以上原因，我们上调了盈利预测。预计公司2007～2009 年主营收入分别为1,255、1,686、1,875 百万元，净利润99、175 、209 百万元，EPS 分别为0.718、1.276、1.518 元。基于08 年20xPE 估值，则公司估值为25.52 元，估值范围23.48~27.56 元（波动区间取8%）。公司的投资评级为“买入”。

　　风险因素。一是PVC 反倾销5 年保护期将于2008 年9 月底到期，国内外价格竞争可能激烈；二是5 分钱差别电价完全执行，将增加公司目前PVC 成本8.6%；三是紧缩措施失控，电石、PVC 产能释放过快，导致产品价格竞争下滑。我们认为拥有自备电厂的一体化企业可抵御一定的风险，如公司电力供应自给后，电力综合成本降低0.08 元/度，相当于PVC 成本降低6%以上。

　　（详细报告请见附件）