2007年已经过半，美国经济未来的发展脉络也逐渐清晰起来。

首先，正如我们在去年年底时的预计，美国经济增长速度出现了较大幅度的下滑。第一季度的GDP增长速度只有0.6%，是近年来最低的。不过，各种迹象表明，第二季度的发展速度将会高于第一季度。按照我们的定量模型的最新预测，第叁季度的工业生产将会下滑，加上去年第二季度高增长率的影响，将使得工业生产年度增长率在第叁季度的某个月份首次转为负数。比较幸运的是，看起来工业生产的下滑将会是短暂并且温和的，其时间和力度将不足以将美国经济拖入衰退。进入第四季度之后，这次历时甚短的调整将告结束，工业生产将开始缓慢加速，只不过复苏的力度甚微。

对美联储的考验在今年下半年将会变得更加严厉。一方面，工业生产或者说整体经济将趋弱，另一方面，通货膨胀率将会上扬。不管是度量生产物价的PPI指数还是度量消费物价的CPI指数都将可能在今年下半年继续上扬，并在第四季度达到最高峰。按照我们的模型，CPI指数的年度增速有可能超出2005年9月间创出的近期最高速度，达到6%以上。即使核心物价指数的升幅可能低于此水平，如此高的通货膨胀速度仍然将会给美联储施加庞大压力。

实际上，最近一段时间以来，国债市场的大幅变化已经预示了这种前景。从5月初开始，中期国债收益率开始大幅扬升，从4.6%左右上升到目前的5.2%左右，显示出国债投资者对通货膨胀前景的担忧有所加剧。比较矛盾的是，短期利率不仅没有跟随中期利率上扬，反而快速下滑。来自期货市场的数据显示，投资者对与美联储利率的预期保持稳定，预测在未来的叁次会议上，美联储都不会更改利率。而按照我们的模型，短期利率将可能逆转其下滑走势，在今年剩下来的时间逐步攀高。同时，虽然中期利率仍然将保持上扬的态势，但鉴于宏观经济整体格局不强，其上扬的幅度和步伐都将比较温和。

也就是说，美国经济将会在“亚健康”状态运行一段时间：通货膨胀速度较高而增长速度较低。面对这种经济状况，我的猜测是，美联储很可能会按兵不动，仍然维持目前的利率水平，而等待美国经济体的自我修复能力发挥作用。到明年第二季度，通货膨胀压力可能会逐渐回落，而维持在较高水平的中短期利率将会压制经济增长速度在较低的水平上。

在这种格局之下，美国股市仍然有望取得小幅上扬。按照我们的市盈率模型，美国股市、尤其是蓝筹股的市盈率有望在目前的水平上略微上扬，有效抵消利润增长速度下滑带来的压力，支撑美国股市继续取得单位数上扬。 （RiskFile.com投资咨询公司   刘海影  CFA）