S双汇将于2007年6月29日复牌。公司以现有总股本513555000股为基数，以截至2005年12月31日经审计的资本公积金向方案实施股权登记日登记在册的全体股东每10股转增1.8股，非流通股股东将获得的转增股份全部送给流通股股东，以此作为非流通股获得流通权的执行对价安排，流通股股东每10股获得2.357545股的对价。本次股权分置改革方案实施后，流通股股东每10股实际获得转增4.58股的股份。公司股票将于2007年6月29日恢复交易，对价股份上市流通，该日公司股票不设涨跌幅限制。

　　业务结构保持稳定。2006年公司生产高低温肉制品72.45万吨，屠宰生猪523.49万头，分别较同期增长11.22%和20.75%。2006年全年高温肉制品实现收入63.13亿元，同比增长10.29％，占公司收入总额的41.72％；低温肉制品实现收入25.76亿元，同比增长29.90％，占收入总额的17.02％；生鲜及冻品实现收入55.50亿元，同比增长6.34％，占收入总额的36.67％。

　　生猪采购价格上升，毛利率下降，但预计净利率水平稳定。由于国内生猪价格大幅上升，对公司的毛利率产生不利影响。
　　在2006年上半年，生猪价格低迷导致公司毛利率较高，随着生猪价格上升毛利率逐步下滑。但是公司的净利率水平保持稳定，甚至略有上升。我们认为原因是：随着公司调升终端产品价格（今年1月和6月分别提价5％左右），公司的销售收入增长地更快，费用控制得力导致费用率降低，因此净利率水平保持稳定。

　　逐步提高对生猪的掌控能力。伴随着生猪收购价格的不断上升，凸现了肉制品企业的成本压力，肉制品企业之间的竞争将更多地聚焦在对生猪资源的掌控能力上。双汇已经意识到了这一点，已经打算通过“公司+基地”的方式发展商品猪业务，统一种猪、饲料、建厂、污水处理、防疫、管理，使公司在源头上就比竞争对手更有优势。面对生猪收购价格不断上升的局面，双汇再次面临了良好的发展机遇。有些小型肉制品企业可能面临猪源和成本上的双重困难，即将被淘汰。双汇可以通过收购和兼并，不断提升市场占有率。

　　品牌和渠道是公司的最大竞争力。上文我们已经提及公司的净利率预计将保持稳定，甚至有微幅上升。而基础就是公司已经形成的中国肉类第一品牌以及精心培育的渠道。双汇建立了庞大的销售网络，网点已延伸至全国2245个县。特约店数量06年达到6000家，现在达到8000家，今年计划增加1万家达到16000家。

　　盈利预测与投资建议。按照最新股本计算，我们预计公司2007-2009年每股收益分别为0.94、1.18和1.42元。鉴于公司在肉制品行业的龙头地位以及明确的发展预期，我们给予公司35-40x的PE08估值水平，则股改复牌后公司的合理价格在41.30-47.20元之间。但公司的股票停牌时间长达1年多，所以我们预计复牌当日价格可能将超过我们认为的合理上限。停牌之日（2006年5月31日）的深圳综指为417点，时至今日深综指已达到1145点，上涨174.58％，如果以此计算，则公司复牌之日的股价是73.98元。还是让我们静待开盘吧！

　　主要不确定因素。生猪采购价格继续上扬。

　　（详细报告请见附件）