——中国资产价格前瞻及07下半年A股投资策略

    ●人民币升值，是指中国的商品、服务、资产价格上涨。但是这种上涨不只是人民币相对外币的标价上升，也包括中国的相对物价上涨。这就是实际汇率上升！人民币实际汇率上升有三条路径：1，名义汇率调整，人民币对外币标价不断上涨；2，相对物价上涨，中国国内物价、资产资源价格相对境外上升；3，一方面，名义汇率调整，另一方面，相对物价上涨。
    ● 海外经验，特别是日韩的经验告诉我们：劳动生产率上升，经济成长，一定推动实际汇率上升。通过收入/物价上升实现实际汇率上升，贸易顺差压力缓慢地得到消除，对国内经济冲击柔和而缓慢；通过名义汇率上涨实现实际汇率上升，经济可能遭受较大冲击。
    ●展望中国人民币前景，我们认为其升值道路将是：名义汇率上涨＋相对物价上涨。让名义汇率保持小幅上升趋势，但不足以实质性损害出口产业；通过提高收入/物价，大幅提高劳动力工资，提高资源资产价格，提高环保污染成本，大力执行节能减排，推动相对物价上涨。
    ●人民实际汇率上升蕴含着三个投资主题：1，相对物价持续上升，资产资源价格不断膨胀，我们看好资产资源（土地、股权和矿产），看好商业地产、住宅开发、零售物业、证券、保险、商业银行和煤炭；2，名义汇率只会小幅缓慢上升，不会影响高端出口行业的发展，更不会影响全球冠军的诞生。我们看好那些正在积累全球竞争力的高端出口产业，比如造船和部分工程机械；3，居民收入将纠正性的加速增长，消费自03年6月以来加速上扬。而最近三年的消费热点始终围绕着“住、行”。居住配套类消费和汽车消费增长显著，并仍将持续。
    ●展望07下半年A股市场，我们认为：企业盈利方面，增长继续强劲，超预期增长，可能来自分析师对相对物价上涨估计不足。流动性方面，存量仍然充沛，但流量逐渐枯竭，在年中时分将遭遇一系列事件的冲击。比如，比如QDII，特别国债，大型股IPO。流动性不足的风险将成为中期市场最大风险。上证综指的主要波动区间是3500-5000点。沪深300指数波动区间是3200－4800，对应07年市盈率波动区间是25-33倍，对应08年市盈率波动区间为18-25倍。