一、宜宾天原概况：氯碱化工龙头，规模与新疆天业和中泰化学相近
　　宜宾天原主要从事氯碱基础化工原料、精细化工产品、林产化工、建筑材料、纸品等的生产和销售。主要产品年生产能力为烧碱30万吨、聚氯乙烯32万吨、80%水合肼15000吨、发泡剂ADC5000吨、水泥100万吨、纸品20万吨。引进英国ICI公司和美国ELTECH公司的离子膜法烧碱生产技术和装置，自主研发建成国内最大的国产化离子膜装置；拥有中国西部最大的聚氯乙烯生产装置，是我国发泡剂水合肼和ADC的主要生产厂家。烧碱、聚氯乙烯树脂在四川省的市场占有率达到20%和40%，水合肼产量和占有率分别为全国的60%和20%。
　　宜宾天原从1998年亏损5000万元到2006年实现利税近5亿元，连续七年保持40%以上的增长率，连续五年效益保持全国氯碱行业首位，发展成为中国制造业企业500强、中国石油和化学工业百强企业、国家首批发展循环经济试点单位、中国西部最大的氯碱化工企业和中国最大的电石法聚氯乙烯生产企业，被四川省确定为“十一五”销售收入过百亿企业。

　　二、对德美化工可能的影响：如果竞购成功，将增厚德美化工EPS0.20-0.30元
　　根据德美化工董事会公告，拟以不超过11000万元竞购天原化工部分股权；拟以不超过21000万元参与对天原化工增资扩股。由于竞购底价为6.698元/股（为06年12月31日每股净资产评估值），计算可得德美化工竞购及参与增发后持有宜宾天原化工股权比例将不超过15.94%。若竞购成功，预计德美化工持有宜宾天原化工股权比例在15%左右。
　　今年PVC及烧碱价格均较高，宜宾天原经营情况应好于2006年。考虑其产品产能，我们粗略预计宜宾天原07年净利润约为3－4亿元；如果德美化工竞购成功，并假设获得股权比例约15%，则对应投资收益约4500－6000万元，本次投资总额约3亿元，考虑公司财务状况，预计其中大部分来自于银行贷款。假设70%来自于银行贷款，则每年财务费用约1500万元。综合两项，每股EPS增加约0.20-0.30元。上述测算较为粗略，详细情况仍需等竞购完成进一步沟通。
　　若按挂牌底价竞购成功，则本次交易约相当于6倍06PE、1倍PB，公司价值得到增厚。

　　三、暂维持盈利预测与增持评级
　　由于竞购及参与增发仍具有不确定性，我们维持原盈利预测。我们07－09年EPS预测为0.55元、0.74元、0.98元（见6月17日调研快报），分别对应07－09PE37倍、28倍、21倍，作为中小板公司，估值仍在合理范围内。如果本次竞购成功，对每股EPS的增厚约0.20-0.30元。若按挂牌底价竞购成功，则本次交易约相当于6倍06PE、1倍PB，公司价值得到增厚。
　　我们暂不考虑本次竞购，维持原盈利预测；股价仍有安全边际，维持增持评级。如果竞购成功，公司合理股价在25-30元。

　　（详细报告请见附件）