2007年中期资产配置报告

    在政府不希望股市泡沫急剧膨胀的背景下，利润增长将是我们进行资产配置以及把握市场方向的核心思路，而对于利润增长的探寻我们遵从的是中国经济工业化、行业利润结构差异、上市公司利润释放动力的三重角度。

    由于生产要素价格面临快速重估，中国经济的增长模式和经济结构即将面临深刻变迁的时代，而正是这种变化衍生的对于经济和社会内在结构变迁的把握为我们选择现代服务与先进制造作为长期战略品种提供了支撑。另一方面，伴随着大国经济崛起衍生的产业升级过程同时也是本币加速升值的过程，这也就意味着受益于人民币升值的行业房地产、航空等将在目前特定阶段内具备长期的投资价值。

    考虑到中国当前的经济增长是处于中周期回落过程中的弱景气，更加均衡的增长使得并没有某个行业处于特别的短缺，那么行业的利润获取将在很大程度上取决于其自身的成本转嫁能力，辨析价格在上下游行业间的传导衍生的行业间利润增长差异是我们探寻行业超配投资价值的根本出发点。

    在分析并总结了弱景气背景下价格传导所引致的行业间利润增长差异后，我们对于依照实体经济变动趋势进行的中期的资产配置已经具备了基本的思路，但是考虑到虚拟经济运行有其与实体经济相异的发展轨迹也就是制度环境，那么对于整体市场以及更加具体的上市公司看法我们不能忽略的就是外生性制度变革对于上市公司未来业绩释放的影响。

    综合以上对于行业利润的具体分析，我们中期的行业配置建议是：超配机械装备、电气设备、汽车等贴近消费的投资品行业，提高对消费品，特别是农业食品行业的配置比例，在考虑外生性冲击已经成为事实的背景下，超配金融服务等具备人民币长期升值受益特性的行业，而对于业绩增长未来波动较大的建材、金属、非金属以及业绩增长缓慢的信息技术业给予低配。

    在与相关研究员探讨的基础上，我们半年度的十大金股分别是：

    中信证券、万科A、中国人寿、华东医药、双鹭药业南京水运、博瑞传播、中储股份、欧亚集团、湖北宜化

    在市场由于外生性冲击不得不面临调整的时候，我们对于主题投资概念的筛选也不得不采取谨慎的态度，奥运概念以及交叉持股将会是下半年市场关注的两个焦点。

   （详细研究报告请见附件）