国内车轴龙头向国际市场迈进
　　公司目前主业为火车车轴和铁路车辆及配件的生产销售，其中车轴业务是公司核心业务，在公司收入、主营利润占比分别超过40%、60%。公司是国内唯一一家专业化火车车轴生产商，多年来一直占据火车车轴行业龙头地位，国内市场占有超过30%。受益产业转移，近年来，公司在国际市场发展迅猛，出口收入占比已经超过20%，已成为亚洲最大的火车车轴生产商，公司的发展目标是成为全球性的车轴生产商龙头。

　　铁路投资加速、货车更新换代保障国内车轴市场中长期需求快速增长
　　根据“十一五规划”及铁道部《中长期铁路网规划》，铁路行业将实现跨越式大发展。一方面，铁路投资将大幅增加，其中，06年铁路固定资产投资达到2076亿元，同比增长52.2%；另一方面，在现有路网难以大幅增加的情况下，提高货车载重是快速提升铁路综合运输能力的重要手段，06年已经全面采用70吨货车替代60吨货车，未来80-100吨的货车比例也要不断提高，而目前我国60吨及以下的铁路货车占90%以上，货车的升级换代将是一个中长期持续推进的过程；此外，城市轨道交通的绝大部分车轴订单、未来200公里以上高速列车车轴国产化带来的绝大部分订单都可能为公司所享有。总体来说，国内车轴市场需求在中长期都存在快速增长的动力。

　　公司产品极具国际竞争力，出口增长空间巨大
　　公司在国际市场的主要竞争对手是东欧企业，跟这些企业相比，公司虽然在成本上不具备明显优势，但是生产工艺和产品性价比方面却具有明显优势。公司出口业务近两年也获得了迅猛发展，05、06年出口收入同比增长分别达到158%、195%，06年出口收入占比已达到22.87%。目前公司在国际市场占有率仍不足5%，未来拓展空间依然巨大。

　　产能瓶颈制约短期业绩，07年上半年订单增长有限
　　在国内外需求的很旺盛的情况下，公司产能不足成为突出矛盾。07年新增4万根精轴产能的的技改项目由于设备调试磨合的原因将延迟到下半年投产，目前公司完整工序的产能仅10万根左右，由于产能不足，为优先保证国内铁道部需求，上半年公司主动放弃了部分国外订单，因此07年上半年出口难有增长。由于生产设备的进口周期长达18个月，而国有企业的经营机制也不利于公司快速反应，短期内，产能不足仍将构成制约公司成长的突出问题，除非兵器集团内的资产整合或是对外部企业进行收购。

　　给予“中性”投资评级

　　我们预计公司07、08年EPS分别为0.63、0.82元，动态市盈率分别为50倍、38.06倍，公司短期业绩受制于产能不足难有大幅释放，目前估值无明显优势，我们首次给予“中性”投资评级，但公司如在管理体系、激励机制得到改善或通过兵器集团内部同类资产整和而迅速扩充产能，则业绩将有很大改善空间，对此，我们将密切跟踪。

　　（详细报告请见附件）