事件：
　　今日黄山旅游发布公告，公司非公开发行股票的申请于2007年6月20日获得中国证监会发审委有条件审核通过。该公司表示，待收到中国证监会作出的予以核准或不予核准的决定后，另行公告。

　　点评：
　　1、发行价格仍需通过询价最终确定，发行规模仍具有变数。据我们了解，此次发行价格仍需通过询价来最终确定，而非2006年11月11日公司发布的《关于公司非公开发行股票发行方案的议案》所言----不低于董事会决议公告日前20个交易日股票收盘价均价的90%。这可能主要是受证监会发审委相关规定变更、过长的审核期（已有6个月之多）等因素的影响。此次审核通过是“有条件审核通过”，我们的理解是，所谓“条件”主要是指询价程序合规、发行价格确定合理。另外，由于募资规模是固定的，因此发行价格的变化必然影响发行规模。我们初步估计，发行价格约为15-17元，即发行规模约为1760万—2000万股。

　　2、定向增发有利于公司持续稳定发展。黄山旅游本次定向增发所募集资金将全部投向公司的主营业务，其中，1.11亿元投向索道业务（占本次所募资金的37%），1.894亿元投向酒店业务（占63%）。我们认为，这些项目总体上符合目前公司实际情况和发展战略的需要，具有较强的盈利能力和良好的市场预期，并对公司发挥品牌优势和市场优势，做大做强旅游主业，保持盈利能力持续稳定增长等都具有重要意义。

　　３、维持“增持”评级。我们预测，2007-2009年EPS将分别达到0.38元、0.55元、0.66元，若考虑定向增发（假设发行2000万股），2007-2009年EPS分别为0.36元、0.53元、0.64元，对应的PE分别为64倍、43倍、36倍，应该说目前估值已基本合理，目前股价也基本达到我们前期目标价（2007年6月4日报告的目标价为21-24元），但同时考虑到公司仍具有良好的成长性和未来存在的诸多看点，我们仍维持“增持”的投资评级。

　　（详细报告请见附件）