进入加息周期，关注央行思路转变——前期债券市场、货币市场对于加息的预期已经非常浓，纷纷等待本周通胀及其他经济数据出台。各机构一致表示，年内第三次加息势在必行，只是加息时机尚难把握。2007年已过半，央行的政策思路正在发生转变，即“利用中美利差来化解人民币升值压力”的思路在经受了中国经济内部过热以及外部存在升值压力的双重考验后，开始发生转变。海富通基金认为，2005年以来央行的政策思路的基础已经发生了颠覆：一是“保持中美利差”的必要性受到质疑；二是美元利率的降息预期正在转向升息预期。
    即便央行真的顾及国际利差因素，但当前美国减息无望、甚至可能升息的现实也将为中国市场的利率上行打开空间。未来中国货币利率决策的独立性将更加显著，利率政策的运用空间要比2005年至2006年更为广阔。国际与国内双重因素令市场有理由相信，中国利率市场正处于一个上行通道中，而2007年以来的利率上行可能仅仅是这一趋势的起步阶段。汇添富基金甚至表示，无论本周二所公布的CPI数据如何，进入加息周期是确凿无疑的，未来一年内加息104至208个基点都是十分正常的行为。

    短期内上调存款准备金率的可能性更高——5月份顺差明显扩大，其中5月份单月贸易顺差为224.1亿美元，较4月份增加65亿元，新增外汇占款超过1700亿元，相当于央行上调存款准备金率0.5个百分点冻结的资金量。招商银行认为导致出口增加的诱因可能是最近财政部调整出口退税政策刺激了相关行业突击出口。在人民币币值低估影响下，贸易顺差的大幅增加将抵消央行调高存款准备金率对流动性的收紧作用，未来央行将不得不继续采取紧缩政策以减少市场过多的流动性。至于短期内的货币紧缩政策，招商银行表示，目前距离上次加息的时间尚短，央行需要时间观察经济数据变化的可持续性，针对流动性多增的现实情况，通过发行定向票据或提高存款准备金率的可能性较大。由于央行坚持保持票据发行利率的稳定，与利率水平已大幅上升的中短期国债相比，票据利率的吸引力已明显不足，目前仅依靠公开市场通过发行票据回笼流动性的效果差强人意，央行在5月份经济数据公布后采取数量性的紧缩政策可能性比较大，以防止商业银行信贷投放再次加速。华安基金则认为，本周公开市场到期资金规模将猛增，约为1700亿，估计央行公开市场操作力度会适度加大。另外从近期的公开市场操作来看，在回收流动性方面，央票的发行让位于上调准备金，央行调控方式将有新的考虑。

    维持谨慎的投资策略——市场悲观情绪浓厚，投资上普遍持有谨慎心态。这导致上周中长期债的收益率明显抬升。而不少机构都表示，中长期品种的收益率水平将继续上行，收益率曲线陡峭化趋势更加明显。华安基金预计中长期金融债收益率有进一步上调趋势。中邮基金表示债券市场仍将继续处于弱势行情中，各期限收益率均有继续提升可能，收益率曲线将继续趋于陡峭化。建议继续保持较短久期，浮息债、短期债将依然具有相对优势。天治基金也认为，高居不下的贸易顺差提供的源源不断的流动性，央行的紧缩政策随时可能出台。
    债券市场的行情仍然受到压制，我们对债券后市行情仍然持谨慎态度。至于短期内的投资方向，招商银行表示，考虑到央行连续投放资金后，货币市场流动性得到明显改善，即使推出紧缩政策对资金面的影响可能也较小，中短期债券利率将保持稳定。因此我们认为投资于以一年定存以基准的浮息债以及中短期债券的防御型投资组合是目前的较好选择。长城基金也认为短期债以及浮息债成为富裕资金的暂时避风港。

    （详细研究报告请见附件）