公司主营是包括了中远集团下属的全部集装箱物流业务,包括集装箱班轮、港口、租箱和综合物流。公司已经于2005年在香港H股上市，本次计划在国内A股市场发行不超过17.84亿股，募集资金用于支付向母公司收购中远物流51％的股权款，建造集装箱运力和收购用于物流业务资产。

　　公司综合实力居于国内和世界集装箱班轮行业前列，后续可能会获得集团资产注入。公司集装箱业务规模居国内第一，世界第五，紧随其后的是中海集运。但是公司母公司中远集团综合实力明显超中海集团，其拥有世界第一大散货船队，油轮船队规模明显小于中海集团。中远集团曾经表示要将公司作为集团整体的主要平台，并于前期公告正在研究将散货业务注入公司事宜。公司H股价中应该已经部分包含了散货资产注入的利好预期。

　　公司目前的业务核心集装箱班轮运输具有高风险的天然属性。由于班轮业务具有成本固定、信誉成本高的特性，运价和载运率的微小波动将造成业绩的巨大起落，是目前三大航运市场中经营风险最大的业务形式（这也是国际市场班轮类上市公司估值最低的主要原因）。目前，公司面临的主要现实风险是：国际集装箱运力未来两年可能略有过剩、燃油价格上涨、人民币升值和世界主要国家将取消班轮公会的反垄断豁免权，从而使竞争更加激烈。

　　公司辅助业务港口、租箱和物流业务经营相对稳定。公司港口和租箱业务由持有51％股权同在香港上市的中远太平洋承担，其中业务港口稳定且具有较好成长性，租箱业务随航运市场变化略有波动。预计2007年公司上述业务投资收益将达到16亿元，约占公司净利润的66％。由于班轮业务利润波动很大，上述辅助业务一定程度上起到稳定器作用。

　　业绩预测。预计未来两年世界经济增长将略放缓，对班轮市场起重要作用的中国外贸增速也将略放缓，但世界箱运贸易量总体仍将保持10％左右的于求，不过集装箱运力增速仍将达到13%左右,因此运价总体将低位震荡。我们预计公司2007和2008年每股收益在0.26元和0.32元。如果将集团将散货资产注入，可能会明显提升每股业务。据估计，中远集团散货业务2006年净利润在45亿元左右，2007年预计在60亿元左右。由于未来注入方式难以预料，具体增厚程度因此也不确定。如果以国际市场1.2－2.5倍的市净率注入，预计将增加每股价值3－5元。

　　估值与询价区间。由于集装箱班轮业务波动很大，市场估值用市净率法最为可靠（类似航空股）。港口和物流业务可以参照港股市值(中国远洋回归A股上市和募集资金项目对H股中远太平洋经营无直接影响)和A股估值。根据附表测算,公司A股上市后的合理估值为5.91元。显然，公司H股前期的大幅度上涨已经包含了散货资产注入可能和A股上市募集资金对公司业务和资产结构改善的利好。如果考虑散货业务资产注入合理价值在8.4-10.9元，正好包含了H股6月12日收盘价9.78元。综合散货资产注入仍存在不确定性和申购折扣，我们认为中国远洋合理的询价区间在7－8.5元。

　　（详细报告请见附件）