●中兴获得中移动23.7 亿元的TD 商务合同、并已于5 月底逐步发货执行。在此次TD-SCDMA 试验网建设中，中国电信、中国网通分别承建保定、青岛地区，中移动则承建北京、上海、天津、沈阳、秦皇岛、广州、深圳、厦门8 个城市。2007 年4 月初，中移动TD-SCDMA 规模网络技术应用试验网招标结果正式揭晓，中兴获得48%的接入网份额、核心网则多为赠送（如图1 所示）；5 月20 日左右设备已陆续发货；6 月7 日正 式签订的商务合同将意味着部分发货设备可以计入收入。根据我们的了解，中移动TD 试验网（包括网络建设、终端采购、网络优化）要求于2007 年10 月底前完成、并正式放号，因此即使该部分TD 合同不能完全计入中报盈利，也应该在三季度前确认完毕。
    ●中移动TD 设备招标仍具有与无线系统均衡的毛利率水准和相当优厚的收款条件。我们认为虽然在核心网出现了设备商赠送争夺份额的格局，但核心网所占投资甚小、仅为约10%，而无线（基站及基站控制器）设备毛利率仍可维持40%-45%无线系统的平均毛利率；同时，收款条件较为宽裕，设备商发货时即获80%付款，这将大为缓解设备商的资金压力和加快其盈利实现的周期。
    ●中移动、中联通GSM 招标也将陆续正式签订商务合同、但由于单项合同不会达到收入的10%、因此预计公司不会公告。我们预计中移动GSM 系统招标市场规模为100 亿元、中兴约能获得6-7 亿元的设备合同额；中联通GSM 系统招标市场规模为40 亿元、中兴约能获得6 亿元的设备合同额；因此中兴在中移动、联通GSM 招标中将合计获得12-13 亿元的无线系统合同。
    ●我们预计中移动TD、中移动及联通GSM 均有望在2007 年下半年继续扩容招标，中兴2007 年国内无线系统签单将较2006 年增长50%以上。以TD 为例、中移动此次在8 个城市共计建设1.5 万个基站、而根据我们与行业人士交流、形成8 个城市的初期覆盖约需要2 万以上的基站，因此可能在实际建网过程中增加后续投资；而且，随着中移动网络建设的推进、规模约40 亿元以上的终端采购也将展开，中兴在终端应能获得25%-30%的市场份额。此外，中移动在5 月进行的GSM 招标中，也只完成了50 万载频、下半年亦将继续增加约20 万载频的招标。我们预计2007 年中兴国内无线系统合同约能达60 亿元，较2006 年同比增长50%以上。由于无线系统是毛利率在40%以上的高毛利率产品，因此我们预计国内业务将成为中兴2007 年增长的主要推动力。
    ●中兴通讯与美国高通公司修订《2006 年-2007 年芯片采购框架协议》，该协议没有特别实质的意义。修订协议披露，中兴有意于2006 年-2007 年期间向美国高通公司采购芯片价值总计由3 亿美元提高至约5 亿美元。但公告同时强调该协议是就协议双方合作意图所作的阐述，不对任何一方构成约束，也不会在协议双方之间设定任何法律权利或义务。我们认为该协议反映中兴CDMA 海外业务的快速增长，但没有实质意义。
    ●我们维持对中兴通讯的“增持”评级，维持2007 年的盈利预测为1.34 元，但上调2008 年-2009 年盈利预测由1.75 元、2.09 元分别至1.85 元、2.22 元，修订后的财务模型中，中兴未来5 年的复合增长率为33%，国际设备商的PEG 一般分布在1.2—2.2 倍区间，我们给予中兴1.5 倍PEG，对应目标价上调为66 元。我们仍坚持认为，2007 年将是中兴下一个增长平台的起点。国内市场上，中兴是TD 最大受益者（近期占接入网招标份额48%）；海外市场上，我们预计系统设备在跨国运营商的突破将自2007 年底可望实现，海外业务自2008 年有望进入小幅回报期。从2007 全年看，业务提升亮点为：中国移动及中国联通GSM 投资、TD-SCDMA签单于6 月启动发货、手机出口显著增长、海外无线系统业务下半年增长提速。而从股权激励摊销节奏看（2007-2008 年约摊销60%、2009 年-2011 年合计摊销约40%），2007 年实际税前经营盈利增幅将接近100%，股权激励压薄了2007 年盈利增长空间但也为2009-2011 年减少压力。我们预计中兴通讯2007 年中期可望实现30%的净利润增速、预测中报EPS 为0.51 元，如果TD-SCDMA 设备在6 月30 日前多数确认为收入、则净利润增速将可达40%-50%。